Ch7-市场微观机制.ppt

期货合约的细则－－交割月份 期货合约按交割月份来划分。交易所必须指定在交割月份中可以进行交割的确切时期。对于许多期货合约而言，交割时期是整个交割月。 交割月份随合约不同而变化，由交易所根据客户的需要进行选择。例如，芝加哥交易所（CBOT）交易的玉米期货的交割月份有3月、5月、7月、9月和12月。 在任何给定的时间，市场中交易的合约有最近交割月的合约和一系列随后交割月的合约。 交易所会指定特定月份合约开始交易的时间，和最后交易的时间。 一般来说，最后交易日在最后交割日的前几天。 过了最后交易日之后，就只能进行实物交割了。 * 期货合约的细则——期货报价 不同期货报价有不同规定，但都非常容易理解。 例如，纽约商品交易所（NYMEX）的原油期货价格是每桶原油的美元数取两位小数来报价（近似到美分）。 CBOT中期和长期国债期货价格是以美元和1/32美元的倍数来报价。 对于大多数合约而言，交易所都会规定其每日价格变动限额（Daily price movement limit）。当价格下降的金额达到每日价格限额，则称合约达到跌停板（Limit down）。如果上升金额达到每日价格限额则成合约达到涨停板（Limit up）。 价格一旦达到涨停板或跌停板，该合约当天的交易就会被停止。 在某些情况下，交易所有权干涉并改变每日价格变动金额。 * 期货合约的细则——头寸限额 头寸限额（Position Limit）是指一个投机者最多可以持有的合约数量。 头寸限额的目的是为了防止投机者的过分炒作对市场造成不利影响。 * 保证金的操作 保证金的作用： 如果两个投资者达成协议，在未来某时刻按某一特定价格交易一项资产，那么当经济环境发生变化，一方投资者可能会后悔该项交易，极力想毁约；或者该投资者没有足够财力保证该项协议的实施。 这时候，保证金制度就可以尽可能降低违约可能。 * 保证金的操作 保证金的基本程序： 客户在建立期货合约头寸的当天闭市前，必须向他的保证金账户（Margin account）存入一定数额的货币或可交易证券，作为初始保证金（Initial Margin）。 初始保证金一般是合约价值的5～10％。 保证金账户在经纪人公司开设。 在随后的每个交易日，投资者的保证金账户中必须拥有一个最低数额的保证金，即维持保证金（Maintenance margin）。 维持保证金的数额稍低于初始保证金。一般是初始保证金的75％。 * 保证金的操作 由于期货价格每天都会发生变化，投资者每天都会有一个账面收益或者账面损失。 在每天交易结束后，保证金账户将进行调整以反映该投资者的盈利或损失。这就是所谓的盯市（Marking the Market）。 如果投资者出现损失超过一定限额，他就要从保证金账户中拿出资金来弥补这种损失。如果投资者收益超过一定限额，投资者也可以将钱取出。具体来说： 当客户的保证金账户余额低于维持保证金时，投资者会收到保证金催付通知，要求在很短的时间内将保证金账户内的资金恢复到初始保证金水平。 如果投资者无法提供这个资金，经纪人就会出售该合约来平仓。 如果投资者保证金账户余额超过初始保证金，那么投资者可以将资金取出。 * 保证金的操作 一个例子： 持有两份黄金期货合约的多头头寸。合约规模100盎司。当前价格为400美元/盎司 初始保证金为每份合约$2000，总计$4000 维持保证金为每份合约$1500，总计$3000 6月3日购买，价格为$400，6月26日平仓，价格为$392.3。 * 保证金的操作 * 日期 期货价格 每日收益 （或损失） 累计收益 （或损失） 保证金 账户余额 保证金催付 400.00 4000 6.5 397.00 （600） （600） 3400 …… …… …… …… …… 6.12 395.40 （260） （920） 3080 6.13 393.30 （420） （1340） 2660 1340 …… …… …… …… …… 6.19 387.00 （1140） （2600） 2740 1260 …… …… …… …… …… 6.25 391.00 460 （1800） 4800 进一步的细节 1、为满足初始保证金的要求（不是后来的“保证金催付”），投资者有时可以将有价证券存放在经纪人那儿。通常短期国库券可以按照面值的90％代替现金。股票通常以其市场价值的50％来代替。 2、交易所设置的初始保证金和维持保证金是最低水平，而个体经纪人向客户要求的保证金可以比交易所规定的高，但不能低于交易所规定的水平。 3、保证金数额的大小由标的资产价格的波动率决定。波动率越高，要求的保证金水平越高。 4、要求的保证金数额也取决于客户的目的。对于一个真正的套期保值者，例如某个公司生产某项产品，同时卖出该产品的期货，对他的