金融生态环境_负债的治理效应跟债务重组_经验证据资料.pdfVIP

金融生态环境 、负债的治理效应 与债务重组 : 经验证据 谢德仁 张高菊 (清华大学经济管理学院 100084) 【摘要 】本文研究金融生态环境 、负债的治理效应与上市公司以债务人身份发生债务重组的关系 , 利用 200 1— 2004 年上市公司的数据研究发现 , 金融生态环境越差的地区的公司更可能发生债务重组 ; 金融生态环境较好地 区的上市公司的财务杠杆水平与债务重组之间的正相关关系更弱 。这意味着 , 切实改善金融生态环境 , 提高金 融机构等的经营独立性和信贷风险控制能力 , 促进公司负债发挥治理效应是非常重要的。本文还发现 , 存在机 构投资者股东 、高管持股比例更高和独立董事比例更高的公司更少可能发生债务重组 , 上市年龄越长的公司更 可能发生债务重组 。认为发展机构投资者 , 提高董事会的独立性和适当提高经理人基于股权的激励 , 并改进资 本市场关于 IPO 公司质量审核的制度安排 , 可提高上市公司质量 。 【关键词 】金融生态环境 公司治理 债务重组 一 、引言 尽管谢德仁等 (2005) 发现的经验证据显示 , 1998—1999年以债务人身份发生债务重组的上市公司① 是利用债务重组进行盈余管理 , 而非遭遇财务困难 , 然而 , 随着 200 1年初 《债务重组 》会计准则的修订 (债务重组收益不得计入利润表 ) 和中国证监会关于配股和增发所要求的净资产收益率 (RO E) 的计算必 须剔除非经常性收益 , 200 1年之后至今 , 上市公司已无法利用债务重组进行增加利润的盈余管理 , 债务 重组公司则应是更多可能遭遇财务困难 。这已得到经验证据的支持 (如谢德仁和张高菊 , 2006) 。但我们 更为关心的是 , 尽管这些公司发生债务重组的直接原因是遭遇财务困难 , 但导致这些公司发生财务困难和 进行债务重组与这些公司所在地区的金融生态环境之间存在什么关系 ?② 不同地区的金融生态环境差异是 否影响着负债的公司治理效应 , 进而对上市公司的债务重组行为产生影响 ? 本文将利用 200 1—2004 年间 上市公司为样本 , 对此展开经验研究 。 二 、理论分析与研究假设 从企业所有权角度看 , 企业的融资结构其实就构成了对企业所有权安排的合约结构 , 故在企业融资结 构之中 , 负债其实不仅仅是一种资本的来源 , 其本身就应是一种公司治理机制 。例如 , 负债可使经理人改 本文得到了国家自然科学基金的资助 (项 目批准号为 。感谢匿名审稿人的修改建议和清华大学经管学院博士生陈运森同 学的帮助 , 但文责由作者自负 。 ① 本文以下简称之为债务重组公司 , 以下凡提及债务重组也均是指上市公司作为债务人发生债务重组 。 ② 近年来 , 自周小川 (2004) 提出金融生态环境的概念之后 , 李杨等 (2005) 则对中国城市的金融生态环境进行了实证评价 , 本文 对金融生态环境的界定与他们相同。周小川 ( 2004 ) 的演讲 “完善法律制度改善金融生态 ”参见李扬等 ( 2005 ) 的附录 (第 393 ～4 11 ) 页 。 43 © 1994-2008 China Academic Journal Electronic Publishing House. All rights reserved. 变自身激励 , 约束自己以与股东利