第三讲投资组合理论（上）.pptVIP

投资组合理论（上） Static portfolio choices 主要内容 引言——问题的提出与简单历史 一般框架下的组合理论 马氏组合理论 长期资产配置之谜及其解释 行为组合理论 跨时框架下的组合问题 一、引言 问题的提出：投资者拥有一定资金，当他面对资本市场时如何作出消费—投资决策。 将资金在不同投资对象上的分配称为投资组合。如何确定投资组合的理论称为投资组合理论。 1952年Markowitz提出了投资组合理论；1965年Tobin给出了马氏理论成立的条件；1971年Merton用严密的数学方法对该理论进行描述；1969年推广到多期的动态情形；1991年行为组合理论。 二、一般框架下的组合理论 The standard portfolio problem——The simplest model of decision under risk. 我们首先给出一个非常简单的模型，该模型的结论具有一般性！！ The model An agent who lives for a single period; Initial sure wealth w0; One risk free asset with a zero real return; One risky asset with real (excess) return X; Invest a$ in the risky asset, (w0-a)$ in the risk free asset: maxa V(a)=Eu(w0+aX). 主要假设： ?经济人的效用： ?初始财富 W0 ?两财富情形： ?问题归结： Other interpretations Demand for insurance; Capacity choice under uncertain profit margin; a= optimal exposure to the risk. Endogenous risk. FOC and SOC FOC: V’(a)=EXu’(w0+aX)=0 ; SOC: V’’(a)=EX2u’’(w0+aX)≤0. ? a0 V’(0)=u’(w0)EX0; 命题1：V′(0)的符号决定的符号，从而与具有相同的符号 命题2：假设效用函数可微、投资者为风险厌恶者，在标准的组合问题中，当且仅当超额收益为正时，对风险资产的投资数量为正；当且仅当超额收益为负时，对风险资产的投资数量为负。 说明：此结论令人吃惊，我们可能会猜想：若某资产的超额收益为正但非常不确定，则可能不投资该风险资产更好一些。 下列论断似乎是不可能的：只要期望超额收益为正，甚至很小，则暴露风险是最优的。 The case of a small risk X=km+Y; k small; EY=0 a=a(k): a(0)=0; E(km+Y)u’(w0+a(k)(km+Y))=0; Fully differentiating, we obtain: 命题3：风险资产的最优投资份额近似地与超额收益率的期望与方差比率成正比率，比率系数为相对风险厌恶系数的倒数。 命题4：在CARA效用和正态假设下，风险资产的最优投资份额刚好与超额收益率的期望与方差比率成正比率，比率系数为相对风险厌恶系数的倒数。 The case of HARA functions Excess returns Evaluate your own optimal portfolio The impact of risk aversion More risk aversion less risk-taking! u1 more concave than u2 a1a2 EXu’2(w0+X)=0 EXu’1(w0+X) ≤0 Some useful tools (see chapter 6) The linearity of the expectation operator with respect to probabilities is central to the proof. Searching for the best lottery Search for the r.v. that is most likely to violate the property. The impact of risk aversion Wealth effect Do wealthier people purchase more stocks? The tempering effect of background risk (se