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中国上市公司的融资结构特征分析包钧复旦大学经济学院 200433摘要：本文从总体、行业和性质三个角度分析了我国上市公司的融资结构特征。结果显示我国上 市公司的债务融资比例逐年上升，其中非流动负债上升的比重超过流动负债；不同行业上市公司 因资产性质以及政策支持等区别也显示出不同的融资结构。关键词：融资结构 行业特征 股权融资结构债权融资结构长期以来，股权融资一直作为我国上市公司再融资的主要渠道，对于这种“股权融资偏好”，学者们一般从融资成本、 体制因素以及国有控股地位的角度加以解释（黄少安和张岗，2001；李康等，2003），此外，破产风险、债权融资约束、代 理成本以及控制权等因素也会削弱对债权融资的需求（陆正飞 和叶康涛，2004）。然而，随着近年来国家对债券市场建设的 大力支持，上市公司通过债券融资的比例逐年上升，为了更清 晰的了解我国上市公司融资结构特征的发展演变，本文分别从 总体、行业和性质三个角度对我国上市公司融资结构特征加以 分析。分的发挥债务的杠杆作用和税盾作用，同时也反映了国家近几年对债券市场建设的大力支持。内源融资是仅次于股权融资的 第二大融资来源，一方面是由于内源融资直接利用企业的内部 资金，其成本主要是机会成本，相比其他融资方式的成本要低 得多；另一方面内源融资非常便捷，可以迅速到位，而且不需 要向社会公众披露，不存在企业内部信息泄露的风险。在2005 年内源融资比重一度接近40%，但在2007年大幅回落，主要是受 到欧美经济低迷的影响导致上市公司出口和经营业绩出现较大 的波动，在近几年内源融资比重又呈现缓慢上升趋势，并且始 终占据第二位的融资来源。从总体对比看，外源融资在我国上市公司还是占据绝对主 要的融资地位，这也说明上市公司的内源融资虽然优势较大， 但是其资金规模受到上市公司经营业绩和公司规模的限制，必 须依靠外源融资来弥补这一资金缺口。而在外源融资中，股权 融资方式一直受到我国上市公司的追捧，债权融资随着近几年 国家大力推进债券市场建设，以及上市公司自身对债权融资方 式重视程度的提高，其比重也在不断上升。一、我国上市公司融资结构总特征为了考察我国上市公司融资结构的总体特征，本文采用2005-2010年所有上市公司的财务数据，从内源融资、商业信 用、债务融资、股权融资四个融资渠道进行整体的分析。表1给 出了2005-2010年我国上市公司的总体融资结构状况。表1 2005-2010年中国上市公司总体融资结构二、我国上市公司融资结构的行业特征诸多研究表明，行业因素对企业的融资结构有着较大的影 响，本文根据中国证监会在1998年制定的行业分类方法将我国 上市公司按照行业分为13个大类，再基于不同融资方式对各行 业的融资结构进行比较，图1直观的反映了各行业上市公司的融 资结构特征（不包含金融、保险业），其中每一行业的融资结 构取自2005-2010年该行业的融资结构均值。注：内源融资=盈余公积+未分配利润+折旧，商业信用融资=应付账款-应收账款，股权融资=股本+资本公积，债务融资= 短期借款+长期借款+应付债券。数据来源于同花顺iFinD金融终 端。从表1可以看出，上市公司最主要的融资渠道为股权融资， 占全部融资额的45%-50%，其次为内源融资和债务融资，而商业 信用融资所占比例不高。债务融资所占比例从最初的7.59%稳步 上升到21%左右，显示了近些年来我国上市公司愈发重视对权益 融资的调整和搭配，通过提高债务融资来优化资本结构，更充图3.2 中国各行业2005年-2010年融资结构比较1 中国上市公司的融资结构特征分析 包钧 复旦大学经济学院 200433 摘要：本文从总体、行业和性质三个角度分析了我国上市公司的融资结构特征。结果显示我国上 市公司的债务融资比例逐年上升，其中非流动负债上升的比重超过流动负债；不同行业上市公司 因资产性质以及政策支持等区别也显示出不同的融资结构。 关键词：融资结构 行业特征 股权融资结构 债权融资结构 长期以来，股权融资一直作为我国上市公司再融资的主要 渠道，对于这种“股权融资偏好”，学者们一般从融资成本、 体制因素以及国有控股地位的角度加以解释（黄少安和张岗， 2001；李康等，2003），此外，破产风险、债权融资约束、代 理成本以及控制权等因素也会削弱对债权融资的需求（陆正飞 和叶康涛，2004）。然而，随着近年来国家对债券市场建设的 大力支持，上市公司通过债券融资的比例逐年上升，为了更清 晰的了解我国上市公司融资结构特征的发展演变，本文分别从 总体、行业和性质三个角度对我国上市公司融资结构特征加以 分析。 分的发挥债务的杠杆作用和税盾作用，同时也反映了国家近几 年对债券市场建设的大力支持。内源融资是仅次于股权融资的 第二大融资来源，一方面是由于内源融