把握转型的机会.PDFVIP

2010 年下半年 A 股市场投资策略报告宏观策略 宏观策略 中国固定收益证券 把握转型的机会 ——2010 年下半年A股市场投资策略报告 投资要点： 市场数据 指数 上证指数 2569.87 10年上半年市场受紧缩政策影响出现了持续的调整，但随着调 深证成指 10256.27 控政策的落实，市场对政策预期将会逐渐淡化，经济面也将体 沪深 300 2758.50 现政策的效果，新的经济增长模式将逐渐形成，经济的发展趋 中小板指数 5379.56 势将变得明朗，下半年市场的核心变量将重归经济面。 创业板指 1047.34 目前，国内经济结构调整不断深化，战略性新兴产业步入实质 注：数据采用 6月 23日收盘价 性发展阶段，我国经济正在形成新的增长模式。经济结构的调 整、房地产的调控、外围经济的担忧使得国内经济由过热趋向 平稳增长。经济的降温预示着上市公司净利润增速的放缓，构 成了 A股大幅上涨的制约。 上证指数、深证成指、中小板指： 下半年政策仍将有保有压、有促有控。战略性新兴产业仍将 不断会得到政策的扶持；房地产、过剩产能行业的紧缩政策仍 将延续，但会视调控效果决定是否进行灵活性微调；为避免经 济过度下滑，下半年政府可能会出台“保出口”的相关政策。 我们认为今年紧缩是常态，下半年信贷额度较上半年宽松；在 通胀不超出预期的情况，下半年货币政策的紧缩程度较上半年 略有放松，加息的可能性下降。 由于去年基数问题，下半年 M1、M2增速将迅速下滑，M1与 M2 增速的喇叭口将迅速收窄，全社会的资金宽松程度将有所下 降。上半年基金发行虽多，但筹资量远比不上 IPO及再融资金 额，下半年这种局面仍难改善。总体而言，下半年市场所面临 的资金环境不容乐观，对股市后期的表现构成制约作用。 当前估值 当前 A股市场整体 09PE 22.12倍，10PE为 18.43，HS300 10PE 沪深 PE(ttm) 10PE 市净率 已经跌破 15 倍，与历史和香港比较及 PEG 法测算，当前 A 股 300 15.95 17.47 2.34 市场的估值水平具有较高的安全边际。当前经济增速处于放缓 注：按wind当前市场一致业绩预期预测 阶段，该阶段低估值难以构成 A股趋势性上涨的主要驱动力。 经济增速的放缓和社会资金的宽松程度下降制约了市场的上 涨空间，使市场难以出现大的趋势性上涨行情；较低的估值水