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“ 做投资的人无时无刻不在面对不确定性。排除特殊因素，如公司 破产等，对冲不确定性最好的办法就是低价，足够低的估值是对风险 和不确定性最好的补偿。” 价值投资的信仰 ——专访上海重阳投资董事长裘国根 摘录于《第一财经日报/财商》 2010年9月4日A13版 原作者：王磊燕 上海重阳投资的创始人裘国根是国内最早一批的证券投资人，在过去12个月里， 重阳投资管理的旗舰私募产品重阳一期取得了近30%的正收益，重阳三期净值增 幅达17.02%。价值投资的信仰支撑他17年来成为股市的长期赢家。 独立性、好奇心和诚实 《财商》：你认为一个合格的投资者首先应该具备怎样的心理素质和性格特征？ 裘国根：在这方面我比较认可美国人做过的一个总结，那就是合格投资者在性格中 最好能具备独立性（independence）、好奇心（curiosity）和诚实（integrity） 三个特点。 独立性是不盲目受别人观点的影响，投资决策是考虑各种可能性后在严谨的逻辑下 独立做出的。独立性要和主观臆断严格区分开来。要取得高质量的投资决策，关键 在于尽可能前瞻地预知未来，而好奇心能驱使他去探究事物的本源，从而为前瞻奠 定基础。诚实是自己不欺骗自己，有自知之明，在投资中懂得扬己所长、避己所短。 总为自己的失误找客观理由就是不诚实，一般的失误不足惧，足惧的是不能从失误 中吸取教训而为下一次失误埋下种子。 股票价值是未来收益的折现，所以很多成功的投资人是基于谨慎原则的乐观主义者。 在资产泡沫和经济危机中最能体现人性的弱点。当某一类资产发生严重泡沫的时候， 情绪乐观的人们总以为这次和以前不一样，这次是颠覆性的，必将极大地提升未来。 而当每次大危机来临的时候，身处极度恐慌中的人们，总觉得这一次危机很难过去。 事后看，泡沫总会破，危机总会过去，世界一般情况下总在曲折中循序渐进。 一个好的投资人必须具备相当的抗压能力。很多人在市场恐慌和疯狂的时候不够胆 魄和冷静是因为顶不住压力，因为释放压力最好的方法是随波逐流。 《财商》：投资者如何在资本市场长期生存下来？或者说，要成为股市的“剩者”， 投资者需要做什么样的思考，给自己定下什么样的戒律？ 裘国根：要在资本市场生存下来，最重要的是找到适合自己的投资方法，然后把它 作为自己的信仰坚守。 中国股票市场是一个新兴市场，价值投资理念需要时间才能深入人心。但我不会怀 疑随着时间的推移，中国股票市场会越来越成熟，成熟速度有可能快于我们的预期。 不同的投资者应该给自己定下不同的戒律。对于基本面投资者来说，如果你想取得 超额收益，必须对基本面有深刻的理解，不熟不投。如果你对基本面的理解比一般 人深刻，那将是确定的长期优势。 对冲不确定性的最好办法是低价 《财商》：你曾说过：“不确定环境下的决策质量取决于投资者对核心不确定性的 把握”，能否讲讲什么是核心不确定性？ 裘国根：做投资的人无时无刻不在面对不确定性。排除特殊因素，如公司破产等， 对冲不确定性最好的办法就是低价，足够低的估值是对风险和不确定性最好的补偿。 每次危机发生的时候都是各种负面不确定性迅速放大的时候，此时如果你对目标资 产的估值有相当的理解，而且此类资产彼时的价格又出奇的便宜，你又手握相对稳 定的资金，你一定要敢于出手，忽视短期有可能出现的浮亏。反之，在泡沫被乐观 情绪盲目放大的时候亦然。 在考虑好流动性和仓位（或杠杆）的前提下，一般情况下价格是我关注的第一要素。 投资似乎是一个门槛很低的行业，但其实水很深，在这方面它和很多高技术行业不 一样。巴菲特在危机和泡沫中的很多投资行为都是透明的，但恰恰在那个时候总是 很少有人效仿，反而会被相当数量的人讥笑。 《财商》：你把自己的投资风格描述为“价值基础上的博弈”，能具体讲讲吗？ 裘国根：发现低估的投资标的是价值投资者投资研究的第一目标，但只有其观点被 市场接受或被公司的成长证明的时候，才能在价格上有所反映，低估才会被修正。 收益因其实现时间的长短会产生不同的年化收益率，这就需要和市场博弈以尽可能 地缩短等候时间。对于价值投资者来说，估值优先于博弈，因为前者的确定性更好。 《财商》：在取得复合增长方面，你怎样兼顾收益幅度、控制波动和交易频次？ 裘国根：撇开风险谈收益是不符合投资学基本原理的。在投资过程中，我关注的是 风险收益比，用尽可能小的风险博取尽可能大的收益。 有人总结过，股票市场已经存续200多年了，太多背景在发生深刻的变化，但有一 点没变，即投资人想赚快钱的想法没变。但想赚快钱恰恰是获取长期复合增长的天 敌，我们前人说的“欲速则不达”很能从一个侧面反映复合增长的原理。