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我国股票发行上市制度探析 我国股票发行上市制度探析 内容摘要：随着我国证券市场的不断发展完善，股票发行上市制度也进行了几次大的变革，从带有浓厚色彩行政性质的审批制到目前的辅之以保荐的发审委审核的核准制，伴随着股票发行上市的市场化改革制度措施，如保荐人制度、股票发行试行询价制度的实施，反映出了我国资本市场改革的方向是提高效率、安全、公正，以强化股票发行上市的市场化约束和自我调节功能为目标。 本文基于此种情形，从我国股票发行制度的演进和发展，股票发行上市制度的缺陷，与国际成熟市场发行制度的比较等方面展开分析，为我国今后相关股票发行上市的制度改革、设计提出了一些建议。 关键词：股票发行制度演进和发展制度缺陷比较改革建议 一、我国股票发行制度的演进和发展 股票发行制度是指发行人在申请发行股票时遵循的一系列程序化的规范，主要包括发行审核制度、发行方式和定价制度以及相关的信息披露制度。我国于90年代初制定颁布了关于公开发行股票的一系列法规和政策，之后根据市场运作情况进行了不断调整和完善，具体表现在，从带有浓厚色彩行政性质的审批制到目前的辅之以保荐的发审委审核的核准制的发行监管方式的演进和发展。 (一)发行审核制度的演进和发展 发行审核制度即上市公司遴选制度，是对证券发行实行监督管理的重要内容之一，其目的在于防止不良证券进入市场。 我国股票发行审核管理属于政府主导型，政府不仅管理了股票发行实质性内容的审核，而且还管理发行过程的实际操作，如确定发行方式和发行定价。我国股票发行审核制度历史上曾采用股票发行额度控制和两级审批体制。我国90年代采用股票发行规模和发行数量双重控制的办法，即每年先由证券主管部门下达公开发行股票的数量总规模，并在此限额内各地方和部委切分额度，再由地方或部委确定预选企业，上报证监会获得批准。股票发行需要由发行申请人依照隶属关系向当地人民政府或中央企业主管部门提出公开发行股票的申请，地方政府或中央企业主管部门对发行申请进行初审，初审通过后的发行申请送证监会复审。 现阶段，我国实行的是辅以保荐人制度的发审委审核制。股票发行需要聘请具有保荐机构资格的证劵公司履行保荐职责。发行人应当按照中国证监会的规定制作申请文件，由保荐人保荐并向中国证监会申报。中国证监会收到申请文件后，在5个工作日内作出是否受理的决定。初审，由证监会的相关职能部门对发行人的申请文件进行初审，在此将要征求发行人注册地省级人民政府是否同意发行人发行股票的意见，并就发行人募集资金投资项目是否符合国家产业政策和投资管理的规定征求国家发改委的意见。预披露，预先披露招股说明书等有关申请文件。发审委审核，证监会的相关职能部门对发行人的申请文件初审完成后，由发审委组织发审委会议进行审核。决定，证监会依照法定条件对发行申请作出予以核准或者不予核准的决定，并出具相关文件。 我国一直在探讨发行审核制度的改革，从审批到审核，再到核准，改革的方向是政府不断放权，加大市场的调节功能。 (二)发行方式和定价的演进和发展 发行方式和定价是发行制度的重要组成部分之一。发行方式和定价的合理性直接决定了资本市场的资源配置效率。如果发行价格过低，会减少筹资额，并导致大量资金囤积于一级市场。如果定价偏高则会降低投资者的收益率，甚至可能导致发行失败。发行定价有市场导向与行政导向两类，前者是根据股票市场的供需状况来确定发行价格，后者则是以行政调控甚至行政定价的方式加以确定。我国股票发行定价经历了从行政定价的行政导向到试行询价定价的市场化导向的演进与发展。 发行方式和定价决定发行人、承销商和投资者的利益，因此如何发行和定价是公司发行股票中各方最关心的问题。 1、发行方式的演进和发展 我国发行历史上曾采取： 全额预交款、比例配售、余款即退方式，是指投资者在规定的申购时间内，将全额申购款存入主承销商在收款银行设立的专户中，申购结束后，转存银行专户进行冻结，在对到账资金进行验资和确定有效申购后，根据股票发行量和申购总量计算配售比例，进行股票配售，余款返还投资者的发行方式 全额预交款、比例配售、余款转存方式，同上述方式基本相同，但是申购余款转为存款，利息按银行同期利率计算，该存款为专项存款，不得提前支取。 与储蓄存款挂钩方式，是指在规定期限内无限量发售专项定期存单，根据存单发售数量，批准发行股票数量及每张中签存单可认购股份数量的多少确定中签率，通过公开摇号抽签方式决定中签者，中签者按规定的要求办理缴款手续的发行方式。 上网竞价方式，是利用证劵交易所的交易系统，主承销商作为卖方，以发行人宣布的发行底价为最低价格，以新股实际发行量为总卖出数，由投资者在指定的时间内竞价委托申购。确认投资者的有效申购后，就可以确定发行价格。 市值配售方式，2000年2月证监会颁布《关于向二级市场投资者配售新股有关问题的通知》。在新股发行时