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杜邦分析法——贵州茅台公司 贵州茅台2013/12/31杜邦分析图 ? 权益报酬率 35.51%(38.97%) ? ? ? ? ? ? ? 总资产报酬率 31.79%(35.07%) X 权益乘数 1.256(1.27) ? ? ? ? ? ? 销售利润率 48.72%(50.3%) X 总资产周转率 0.62(0.66) ? ? ? ? ? ? ? ? ? 净利润 15,136,639,784.35 / 营业收入 31,070,596,222.23 ? 营业收入 31,070,596,222.2 / 平均资产总额 52,364,294,278 ? ? ? ? ? ? ? ? ? 营业收入 331,070,596,222 - 全部成本 9,282,061,270 + 投资收益 3,010,000 - 所得税 5,467,460,545 + 其他 -- ? ? ? ? ? ? 营业成本 4,984,668,197 销售费用 1,858,132,722.71 管理费用 2,834,740,716.00 财务费用 -429,074,364.68 ? 贵州茅台财务比率和变化情况 表一： 贵州茅台公司 2012年 2013年 变化 权益报酬率 38.97% 35.51% -3.46% 总资产报酬率 35.07% 31.79% -3.28% 权益乘数 1/(1-21.21%) 1/(1-20.42%) -0.014 销售利润率 50.3% 48.72% -1.58 总资产周转率 0.66 0.62 -0.04 贵州茅台基本财务数据 表二： 单位：万 贵州茅台公司 2012 2013年 净利润 13,308,079,612.88 15,136,639,784.35 营业收入 26,455,335,152.99 31,070,596,222.23 平均资产总额 41,916,542,708.09 52,364,294,278.88 负债 954,417 1,132,506 所有者权益 3,545,404 4,412,909 杜邦分析图 第一层： 对权益收益率的分析 权益收益率指标反映了固定提供的资产产生的利润率。权益收益率充分考虑了筹资方式对企业获利能力的影响，因此它所反映的获利能力是企业经营能力、财务决策和筹资方式等多种因素综合作用的结果。 贵州茅台公司的权益收益率从2102年的38.73%下降到2013年的35.51%，为了分析其下降的原因，我们将权益收益率分解为权益乘数和总资产报酬率。 表四： 贵州茅台公司 权益报酬率 = 总资产报酬率 X 权益乘数 2012年 38.97% 35.07% 1/(1-21.21%) 2013年 35.51% 31.79% 1/(1-20.42%) 通过分解可以明显地看出，该公司权益净利率的变动在于资本结构（权益乘数）变动和资产利用效果（总资产利用率）变动两方面共同作用的结果。 权益乘数 权益乘数主要受资产负债率影响。负债比率越大，权益乘数越高，说明企业有较高的负债程度，给企业带来较多地杠杆利益，同时也给企业带来了较多地风险。该公司权益乘数由2012年的1.27下降到2013年的2.156,下降原因是由于负债比率的下降。 两方面看待这个问题：1) 该公司收益率远大于银行贷款利率，所以增加负债能够发挥财务杠杆作用的优势，从而增加权益收益率。 2)增加负债的同时会带来财务风险，所以该公司没有增加负债的原因可能是出于稳健的发展战略和对风险的规避。 总资产报酬率 该公司的总资产报酬率下降了3.28%，可知总资产报酬率的下降是权益报酬率下降的主要原因。 为了分析总资产报酬率下井的原因，我们对其进一步分解。 第二层：总资产报酬率的分析 表五： 贵州茅台公司 总资产报酬率 = 销售利润率 X 总资产周转率 2012年 35.07% 50.3% 0.66 2013年 31.79% 48.72% 0.62 ? 通过分析发现，总资产周转率下降了0.04，大体上没有对总资产报酬率的下降造成太大影响。 而销售利润率下降了1.58是造成总资产利润率下降的主要原因。 我们接着对销售利润率进行分解： 表六： 贵州茅台公司 销售利润率 = 净利润 / 销售收入 2012年 50.3% = 13,308,079,612.88 / 26,455,335,152.99 2013年 48.72% = 15,136,639,784.35 / 31,070,596,222.23 经过分析，2013年销售收入比2012年增长了17.4%，而净利润只增长了13.75%, 表明该公司成本费用增多，总成本