金融工程 ETF套利 - 长江电力.ppt

ETF申购、赎回的制度 ETF 的买卖、申购、赎回基金份额时，应遵守下列规定：（1）当日申购的基金份额，同日可以卖出，但不得赎回；（2）当日买入的基金份额，同日可以赎回，但不得卖出；（3）当日赎回的证券，同日可以卖出，但不得用于申购基金份额；（4）当日买入的证券，同日可以用于申购基金份额。 ETF的现金替代制度 由于经常存在成份股停牌、涨停或成份股调整，为了提高申购的效率，ETF 通常采用现金替代的方式。现金替代是指申购、赎回过程中，投资者按基金合同和招募说明书的规定，用于替代组合证券中部分证券的一定数量的现金。 现金替代分为3 种类型：禁止现金替代（标志为“禁止”）、可以现金替代（标志为“允许”）和必须现金替代（标志为“必须”）。 禁止现金替代是指在申购、赎回基金份额时，该成份证券不允许使用现金作为替代；可以现金替代是指在申购基金份额时，允许使用现金作为全部或部分该成份证券的替代，但在赎回基金份额时，该成份证券不允许使用现金作为替代；必须现金替代是指在申购、赎回基金份额时，该成份证券必须使用现金作为替代。 ETF套利的基本模式 一，折价套利交易流程。即当价格低于单位基金净值时，先在二级市场上买入ETF，再在一级市场上赎回获得成份股，并将成份股卖出 二，溢价套利交易流程。即当价格高于单位基金净值时，先买进成份股，并以此申购ETF，再在二级市场上将其卖出。 延生套利模式一：实现“T+0”趋势交易 在相对低点，投资者可申购（或买入）ETF，在相对高点，再将ETF 卖出（或赎回）。 相对于价差套利，“T+0”交易拉开了交易流程的时间，风险更大。 延生套利模式二：增强指数型策略 该策略要求投资者长期持有ETF（或股票组合），当价格高于IOPV 一定幅度时，将ETF 卖出，并买入股票组合申购ETF；当价格低于IOPV 一定幅度时，卖出股票组合，买入ETF 并赎回得到股票组合。 延生套利模式三：事件套利 当成份股停牌、涨（跌）停时，可利用 ETF 进行事件套利，套取看涨的股票或减持看空的股票。 当某成份股停牌，投资者预期将公布利好消息，或某成份股已封涨停，投资者预期该股票在次交易日会继续大涨时，可买进ETF，再将其赎回，并抛售其他成份股，从而套取以其他方式无法买入的股票 当某成份股停牌，投资者预期将公布利空消息，或某成份股已封跌停，投资者预期该股票在次交易日会继续大跌时，且投资者已持有该成份股，可买进其他成份股，并以此申购ETF，再将卖出，从而顺利减持看空的股票（以其他方式无法抛售）。 ETF套利交易的成本 费用构成：固定成本、变动成本 固定成本：指买卖股票和基金过程中必须支付的佣金、印花税、经手费、过户费等，以及申购赎回过程中的费用。因为任何一个完整的套利过程都必须包括买股票、申购、卖ETF（溢价套利），或买ETF、赎回、卖股票（折价套利）。 变动成本：ETF 套利的变动成本包括冲击成本和等待成本。冲击成本是指一笔买入（或卖出）导致的市场均衡价格较买入（或卖出）前的偏程度。一般来说，ETF 套利需要投资者在瞬间完成，对盘口的流动性要求较高。当盘口流动性不足于满足所需的成交量时，投资者必须等待下一个的盘口流动性，由此产生等待成本，等待时间越长，交易成本的不确定性也就越大。 四、制度缺陷 从表面上来看，这样的套现操作并不违规，但仔细分析可发现，套现者实际上是将本该自己承担的损失转移给了别人。 许多投资者在问，如果通过ETF卖出了长电，这部分股份到哪里去了？答案很简单，损失被转移了，从原股票持有人转移到ETF持有人，如果有ETF被赎回，那么赎回的一篮子股票中也将包含长江电力，赎回者也将承担相应的损失。 　　 四、制度缺陷 可以预计，由于指数基金的计算净值方法没有调整，长江电力的潜在损失没有通过基金净值的重估而释放，一旦长电复牌出现暴跌，50ETF的净值也会快速缩水，ETF持有人承担的潜在损失将彻底暴露。 　　由此可见，本该由长江电力股东承担的损失，却通过“减持暗道”转移到上证50ETF的持有人身上，其中ETF净值计算办法的确有不合理之处，同时股票申购细则清单也没有将长期停牌股剔除，这是制度上的两大缺陷。 林欣 肖雪琪 杨深福 关于ETF的基本知识点 概念：Exchange Traded Funds，交易型开放式指数基金，通常又被称为交易所交易基金，是一种在交易所上市交易的、基金份额可变的一种开放式基金。 特点：ETF属于开放式基金的一种特殊类型，它综合了封闭式基金和开放式基金的优点，投资者既可以在二级市场买卖ETF份额，又可以向基金管理公司申购或赎回ETF份额，不过申购赎回必须以一篮子股票（或有少量现金）换取基金份额或者以基金份额换回一篮子股票（或有少量现金）。由于同时存在二级市场交易和申购赎回机制，