第六章 期权 周洛华 第三版.pptxVIP

1 第六章 期权 -Options 2 第一节 期权概述 - Brief Introduction to Options 3 期权的基本逻辑 期权(Option)是以事先确定的价格，允许投资人在未来一段时间内买入或者卖出某项资产的权力。 期权的特征是风险确定，收益未知。 如：买入一只股票，为防止下跌风险，可买入一只卖方期权。 期权的种类 按交易标的物来区分 按期限条款区分 从头寸上区分 从执行价格区分 从应用领域区分 4 5 第二节 期权定价法 - Options Pricing Models 6 最简单的二叉树期权 风险中性原理：是指假设投资者对待风险的态度是中性的， 所有证券的预期收益率都等于无风险利率。 对冲原理 两种选择：一、买入股票同时，卖出买方期权。（空头头寸） 二、买入股票同时，买入卖方期权。（空头头寸） 7 二叉树期权定价模型 假设有一位投资人，他希望投资购买微软公司的股票。当前市场上，微软的股价是每股100美元。他预期一年以后微软股价有可能是110美元，也有可能是90美 元。 投资人希望一年以后，他手里的投资价值和同期的无风险利率的投资收益相当。这样他今天购买一股价值100美元的微软股票，一年以后，他持有的资产总额应该不低于今天用100美元去购买美国国债带来 的总体收益。 8 均衡的价格 年终投资人持有的总资产：价值90美元的微软股票+年初出售买方期权（C）之后投资于无风险国债的收益； 应该等于； 投资人在年初用100美元购买无风险国债并持有一年之后的总收益。 C = 16.67美元 两个说明 一、关于非风险中性的情况 二、多重二叉树模型。 10 布莱克—舒尔茨模型(Black-Scholes Model) 两个方面推广了多重二叉树模型：首先，布莱克—舒尔茨模型认为市场上的投资人对未来价格的预期符合正态分布；其次，布莱克—舒尔茨模型将股票价格波动纳入连续型的过程，而不必和二叉树模型那样 要求在离散型的区间内讨论问题。（伊藤过程） 二个模型的基本出发点都是一致的：在市场上没有“无风险套利”机会的情况下，求 解期权价格。 11 一、不分红的欧式买权 12 5个变量 S代表股票的当前价格；X代表期权的实施价格(Exercise Price)，即允许期权所有者在该价格水平上购买（或者在卖方期权情况下，卖出）股票；T代表期权的时效，期权的时效越长，期权的持有者就会接受到更多的信息，因而期权也就越有价值；R代表同期的无风险利率， 代表股票价格的波动率（Volatility）。 13 关于波动率 在这个公式中，最难理解的莫过于波动率（），其实这是期权定价法中最重要的变量。这个变量体现的是：金融市场上，吸收了全部当前“信息”之后，对未来该股票价格走势的“不确定性”的判断。也就是说，越小，说明市场对该股票价格的判断就越明确，市场上投资人相信其价格在未来不会出现大的波动，投资人根据当前市场上掌握的信息，可以比较容易地判断该股票未来价格走势，因而该股票未来价格的不确定性也就越低。如果越大，说明市场对其价格的判断越困难，市场上投资人相信该股票在未来会出现剧烈的价格波动。投资人根据当前市场上掌握的信息，很难判断该股票未来价格走势，因而该股票未来价格的不确定性也就越高。 14 关于波动率 因此，随着市场上信息的变化，股票期权的波动率（）也是在不断地变化的。可以想见的是，对于已经持有期权的投资人来说，股票价格的波动率越高，其手中的期权价格就越高。因为股票价格的波动率上升，说明市场对于该股票未来价格判断的不确定性增强，有可能出现很剧烈的价格变动。而此时，投资人如果持有期权的话，那么无论该股票价格如何变动，该投资人总是有权按照固定的价格买入或者卖出股票，不用再担心其价格 波动了。 15 二、不分红的欧式卖权 有了前面关于欧式买权的定价分析，我们就比较容易来确定欧式卖权的价格了。 如果投资人现在购买一股股票（S），同时购买一个欧式卖权(P)来组成一个投资组合。那么这个组合的价值应该等于投资人购买一个 欧式买权(C)，加上实施价格的现值。 16 三、分红的欧式买权 如果一个股票开始分红，那么投资人持有的期权价值就会低于原先不分红时的期权价值。因为持有股票的投资人可以享受到分红的收益，而同样看好该公司的期权投资人，却不能因为持有期权而获得分红。我们可以把分红看作是投资人持有期权的机会成本。因此，公司的分红水平越高，其期权价值就越低。 我们可以这样理解一个欧式分红买权：其价值就等于将预期红利（D）的现值从当前股票价格（S）中扣除（因为期权投资人不能获得这部分收益）。然后就 可以直接利用布