布莱克肖尔斯期权定价模型在公司价值评估中的应用.docx

中国管理科学 CHINESE JOURNAL OF MANAGEMENT SCIENCE 1999年 第7卷 第1期 Vol.7 No.1 1999 布莱克肖尔斯期权定价模型在公司价值评估中的应用 郑长德 摘要 公司股票、债券在本质上可看成是基于公司资产的期权，因而可用期权定 价方法对其价值进行评估．本文介绍了最典型的期权定价模型——布莱克-肖尔斯期权 定价模型，分析了该模型在公司证券价值评估中的应用。 关键词 期权；布莱克——肖尔斯期权定价模型；股票价值；债券价值 Black-Scholes Options Pricing Model Applied in Corporate Securities Valuation Zheng Changde (Department of Management-Business,Southwest Nationalities College，Chengdu) Abstract:The debt and equity securities issued by a corporate firm can be viewed in principle as options on the firm’s assets.So the debt and equity securities can be valued with options pricing approach.The Black-Scholes Options Pricing Model is reviewed,and its application in corporate securities valuation is analyzed in this paper. Key words:option;Black-Scholes options pricing model;stock value;bond value 1 引言 正确地确定公司股票、债券等证券的内在价值是公司理财的基础，也是公司价值 评估的核心。最常用的价值评估方法与收入资本化定价模型有关。依据该模型，任何 资产的“真实的”或“内在的”价值是该资产未来时期的现金流以一定的贴现率贴现 所得出的现值，用公式表述为： PV=CF1/(1+K1)1+CF2/(1+K2)2+ +CFt/(1+Kt)t+ +CFn/(1+Kn)n=∑CFt/(1+Kt)t (1) 式中，PV为资产的现值，CFt表示时间t时该资产预期的现金流，Kt表示t时期的适当的 贴现率，通常假定在所有时期内贴现率都相同。 由(1)式可知，资产的价值取决于三个因素，其一是资产的预期现金流，在短期内 预期可能有效，但长期内的预期就可能无效；其二是贴现率，它不仅反映了货币的时 间价值而且反映了现金流动的风险程度，一般由资本资产定价模型(CAPM)决定，由 CAPM决定的贴现率严格依赖于齐次预期假设，即投资者或筹资者对资产的预期收益率 和风险的看法一致，这是不现实的；其三是现金流发生的时期。另外，用(1)式估价公 司股票、债券的价值，未考虑公司价值及公司资本结构变动的效应。所以，用收入资 本化定价模型进行价值评估有其不足。 本质上，公司股票和债券可看成是基于公司资产的期权，因而可用期权定价方法 对其价值进行评估。本文首先介绍最典型的期权定价公式——布莱克——肖尔斯模 型，然后介绍如何用该模型估价股票和债券的价值，并讨论其性质。 2 布莱克——肖尔斯模型 期权是一种特殊的金融证券，它赋予持有人在特定的时期以确定的条件购买或售 卖一种资产的权利。看涨期权是购买资产的期权，看跌期权是卖出资产的期权。期权 被执行时支付给资产的价格叫做“执行价格”或“敲定价格”，期权可被执行的最后 日期叫“到期日”或“期满日”，欧式期权只能在到期日才能被执行，而美式期权可 在到期日及以前的任何时间都能被执行。 关于期权定价的研究虽然在本世纪一开始就已由法国数学家路易斯.巴舍利耶 (LouisBachelier)奠定了基础，但取得突破性进展却是在1973年，那年费希尔.布莱克 (FischerBlack)和迈伦.肖尔斯(MyronScholes)在《政治经济学杂志》上发表了他们关于期 权的开拓性论文《期权和公司债务的定价》，在文中提出了被理论界和实业界广泛接 受和使用的模型——布莱克——肖尔斯期权定价模型。肖尔斯和罗伯特.默顿(RobertC. Metron)(他对布莱克——肖尔斯模型进行了有意义的扩展)因在期权定价方面的开拓性 贡献获得了1997年度诺贝尔经济学奖。 布莱克和肖尔斯在推导其期权价值公式时，假定股票市场和期权市场符合下面 的“理想条件”：[1] (1)无风险利率已知且不随时间变化； (2)股票价格是连续的，