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VValueValuealue EngineeringEngineeringEngineering ·135 · 中国沪市IPO 抑价组成的实证研究 Empirical Analysis to IPO Underpricings Constitution in Shanghai Stock Exchange 张群 Zhang Qun ；陆珩瑱 Lu Hengzhen ；刘铭 Liu Ming （南京航空航天大学，南京211100） （Nanjing University of Aeronautics and Astronautics ，Nanjing 211100，China） 摘要： IPO 抑价现象自被提出之日就受到了众多学者的关注，根据对IPO 抑价组成的分析，我们认为IPO 抑价应该包含故意抑价和由投资 者非理性行为引起的抑价两部分。本文将利用随机前沿模型对中国IPO 抑价的组成进行实证研究。 Abstract: Since IPO underpricing phenomenon proposed, it received many scholars attention. According to the analysis on the composition of the IPO underpricing, we think IPO underpricing should contain two parts: one is intentionally underpricing and the other is caused by the investors irrational behavior. Thus, this study will do empirical analysis to IPO underpricings constitution in Shanghai stock exchange based on the Stochastic Frontier Model. 关键词： IPO 抑价；抑价组成；随机前沿模型 Key words: IPO underpricing ；underpricings constitution ；the Stochastic Frontier Model 中图分类号： 文献标识码： 文章编号： F20 A 1006-4311 （2011）04-0135-02 0 引言 前一年的总资产来作为衡量公司潜在成长力的代理变量，并假定公 IPO 存在显著超额初始收益这一现象早已得到了人们的认同， 司总资产与IPO 股票的发行价格负相关。 之前的大多数研究往往都认为是IPO 的故意抑价导致了IPO 的超 3.3 公司上市前的成立年限（age）：相对于刚成立的公司，成立 额初始收益，但是在一个有效率的市场上，IPO 的初始收益率度量 时间较长的公司无论从公司的管理水平来看，还是在应对外界挑战 了抑价的程度。但是，由于投资者的非理性行为的存在，以及市场的 时都具有较高水平的成熟度。我们用从公司成立到公司首次招股之 非有效性，IPO 的初始收益就有可能是由于IPO 的故意抑价和市场 间的时间间隔