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股权集中度与公司绩效的关系 ModemAccounting 股权集中度与公司绩效韵关系 徐耿彬 (中南财经政法大学会计学院,武汉430074) 1 探索论坛 【摘要】本文以截止至2011年1月31日在创业板上市的公司2009年度数据为研究样本,对第一大股东的 持股比例以及股权集中度与公司绩效的关系进行描述性统计和回归分析.结果发现,第一大股东与企业绩效的 关系不是u型或者倒u型的结构,而是线性关系,而且第二至第十大股东对于第一大股东的制衡作用对于公 司绩效的提升也有促进作用. 【关键词】股权集中度公司绩效u型线性回归 证监会自2009年l0月开设创业板以来,至2011年 1月31日累计有169家上市公司,其中属制造业的公司 占了一半以上.能否实现创业板健康稳定发展,关键在 于在创业板上市公司绩效的稳定情况.影响公司的绩效 的因素有很多,其中股权结构就是一个重要的因素,而 作为股权结构中重要的变量股权集中度,势必会对公司绩 效起到一定的影响作用,因此对创业板上市公司的绩效 与股权集中度的关系进行研究,具有一定的现实意义. 创业板上市公司的股权结构在某种程度上,更接近 于中小板上市公司.国内学者对于中小企业绩效与公司 股权集中度关系的研究始于蔡月锋(2005),他以38家 中小企业板上市公司为研究对象,运用相关分析和回归 分析方法对公司治理结构与公司绩效的关系进行了实证 分析;柳劲松等(2007)进一步扩充了研究样本,随机 选取92家中小企业板上市公司,并以2006年的数据为 研究样本,对中小上市公司股权集中度与公司绩效之间 的关系进行实证检验,结果发现第一大股东持股比例与 公司绩效并无显着相关关系,这与蔡月锋(2005)得出 的结果是一致的,此外还得出前五大股东持股比例与公 司绩效存在负相关关系,而前十大股东持股比例与公司 绩效具有显着的正相关关系;赵夏,刘倩(2007),张传 洲(2008),阮梓坪,汪睿(2008),申尊焕等(2009), 刘新绍等(2009),郝臣(2009),李敬,吴婷婷(2009), 陈丹,刘杰琼(2010),杨超群(2010)等也分别以中小 企业板上市公司,一般中小企业的数据进行了相关实证 研究. 一 ,变量的选取及研究方法设计 1.样本选择.本文选择截止至2011年1月31日在 1由于篇幅所限,本文有关数据表均已删除,仅保留结论,编者. 创业板上市的公司,以这些公司2009年度的数据为研究 样本,样本选取中剔除一些数据不齐全的公司,因此最 后得到156个样本公司的样本数据,具体的公司行业分 布如下:制造业108家,占69.23%;信息技术业29家, 占18.59%;其他行业还有农,林,牧,渔业(4家);采 掘业(2家);建筑业(1家交通运输,仓储业(1家 批发零售与贸易业(1家);社会服务业(5家);传播与 文化产业(4家);综合类(1家);合计156家.以上样 本的数据基本是来自锐思数据库,巨灵数据库以及国泰 安数据库;此外数据库中没有提供的数据,本人通过手 工收集样本公司2010年年报以及招股说明书得到,而统 计软件采用的是Eviews5.0. 2.变量的选取.要验证以上假说,必须选取正确的 变量,对于企业绩效的指标,很多的学者都将净资产收 益率和托宾Q值作为公司绩效的指标.但是净资产收益 率指标作为证监会的考核指标,因此选择它作为被解释 变量不具有合理性;而对于托宾Q值指标的选取,构成 托宾Q值的组成部分债务的市场价值,在我国还没有形 成发达的债券市场时,计算起来相当困难.因此本文选 取具有代表公司经营能力的营业利润率作为公司绩效的 代表变量,该指标是描述企业经常性业务的盈利能力的 指标,它是评价企业经营效益的主要指标,用Yl表示; 此外,还通过设置资产报酬率以检验本次回归结果的稳 健性;而对于股权集中度的指标,通过结合国内学者有 关股权集中度的研究,分别选取了第一大股东持股比例 (CR),这个指标是衡量公司股权分布状态的比较重要的 指标;而前十大股东持股比例的平方(H,.指数)则是描 述股权集中度高低和分布均匀情况的指标;此外还选取 2011.9新会计 ■ 探索论坛ModemAccounting 了代表股东之间制衡关系的z指数;而对于控制变量, 本文选取了代表企业规模资产的对数(S);代表企业成 长性的营业收入增长率(G)以及代表企业资本结构的资 产负债率(D).具体变量及定义如下: 被解释变量:营业利润率YI=营业利润÷营业收入; 检验变量:资产报酬率Y2=息税前利润÷总资产平 均值; 公司规模:总资产的对数值s=Ln(资产总额); 成长性:营业收入增长率G=(本年的营业收入一上 年营业收入)÷上年营业收入; 资本结构:资产负债率D=负债总额÷资产总额; 股权集中度:第一大股东持股比例C