期权产品研究系列之四——期权定价中的模型风险.pdfVIP

定量研究 定量研究 证券研究报告 专题报告 量化策略研究 个股期权对股票市场的影响 --期权产品研究系列之五 本篇报告旨在讨论分析个股期权对股票的影响。众所周知，个股期权作为股票 的衍生品，其价格是受股票影响的。然而，在期权交易活跃的市场，期权不仅仅是 受股票市场影响，它亦会反过来影响股票市场。 通过总结前人对成熟金融市场（美国）的研究，期权对股票的影响主要体现在 两个方面： （1 ）股价的聚集效应：有期权的股票，其价格在期权到期日更容易收盘在某 一期权行权价附近。这个聚集效应主要是期权做市商对冲行为以及期权投机客对股 价的干预所共同造成的。 （2 ）股价（收益）的波动幅度。期权做市商为了对冲期权风险而进行股票的 买卖，这一对冲行为短暂影响了股票市场的供需关系，从而影响了股价的波动幅度。 具体而言，当期权做市商的期权净头寸是多头时，做市商会在股价上涨时卖出股票， 而在下跌时买入股票，从而加剧股价波动。反之，当其期权净头寸是空头时，做市 商会在股价上涨时买入股票，而在下跌时卖出股票，从而降低了股价的波动幅度。 另外，股票的流通股数量、股票的价格水平以及做市商的 Gamma 头寸都会影响 股票市场的供需结构，而供需关系决定着股价的波动幅度。因此，可以利用规范化 Gamma 来综合三者对波动幅度的影响。 整体上看，做市商的对冲行为是连接期权与股票的主要纽带。上述的两种效应， 主要是对冲影响了股票市场供需关系而产生的。 我们预计，对于我国的金融市场： （1 ）个股期权推出的初期会加剧股价的波动幅度，放大成交量； （2 ）而长期来看，整体市场的波动幅度会逐步回落，而股市的交易由于期权 做市商的参与而更加活跃，因此成交量有望稳步上升。 对于投资者： 期权做市商的期权净头寸对判断股价的波动幅度以及在特定时间点（期权到期 日）的股价水平都有一定的参考意义。期权到期时临近时，如果做市商持有期权净 多头，聚集效应会显著放大。这个时候，可利用做市商对股价波动的平抑作用，建 仓股票的大量头寸。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 量化行业研究 2 目 录 1. 聚集效应4 1.1 数据分析 4 1.2 现象解释 7 1.3 中国市场展望9 2. 价格（收益）的波动幅度 9 2.1 理论分析9 2.2 实证研究11 2.3 中国市场展望14 3. 结论14 参考文献 15 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 量化行业研究 3 图目录 图 1 股票的状态分类 4 图 2 状态 B 时，期权到期