晨光文具-笔尖起舞，文具龙头打造xx史泰博.pdfVIP

[Table_MainInfo] 公司研究/造纸轻工/纸产品与林产品 证券研究报告 晨光文具 （603899 ）公司深度报告 2018 年10 月08 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 笔尖起舞，文具龙头打造中国“史泰博” 股票数据 [Table_Summary] [Table_StockInfo] 09 月28 日收盘价（元） 31.05 投资要点： 52 周股价波动（元） 20.25-34.34 总股本/流通A 股（百万股） 920/920 总市值/流通市值（百万元） 28566/28566  专业综合文具商，国内第一文具品牌：公司主要从事晨光及其所属品牌书写 相关研究 文具、学生文具、办公文具等产品的设计、研发、制造和销售。业务主要以 [Table_ReportInfo] 区域经销为主，同时，积极开拓办公直销与零售大店业务。公司收入与利润 《科力普高速放量，精品文创打造文化创意品 牌》2018.08.21 端近年来均保持稳定高速增长，2017 年营收规模达到 63.6 亿元，净利润达 《新业务驱动高成长，文具商迈向文创巨头》 6.3 亿元。 2018.04.24 《业绩略超预期，看好科力普巨大成长空间》  渠道端建立高行业壁垒，产品升级保证主业增长：文具行业属于“小产品， 2017.10.24 大市场”，我们判断 1500 亿市场规模仍具提升空间；公司在渠道端经销网络 市场表现 高效稳定、终端门店资源丰富，已建立起高行业壁垒，利用产品、渠道、品 [Table_QuoteInfo] 牌的竞争优势有望在行业整合中抢占更大份额。此外，公司不断推进渠道优 晨光文具 海通综指 57.26% 化、产品升级，通过加盟店升级、品类扩张、打造精品文创等方式保证主业 38.26% 稳定增长。 19.26%  下游需求变化，办公直销市场迎发展契机：办公直销市场产品品类众多，办 0.26% 公直销整体市场空间广阔；目前受采购阳光化、集中化、电商化影响，下游 -18.74% 客户政府以及大型企业采购需求与服务要求迅速增加，具备一站式服务的综 -37.74% 合办公用品供应商面临巨大机遇，我们判断下游需求变化未来将带来上游市 2017/10 2018/1 2018/4 2018/7 场格局重新洗牌。 沪深300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（% ） -1.1 4.1 2.0  科力普切入办公直销领域，打造中国“史泰博”：13 年晨光控股科力普70% 相对涨幅（% ） -2.2 6.4 1.5 股份切入办公直销领域，17 年收入规模达 12.6 亿元。公司在产品、物流、 资料来源：海通证券研究所 销售以及管理上都具备明显优势，竞争能力领先同业，外资巨头逐步退出， 市场份额有望逐步转移至优质内资供应商，公司收购欧迪中国协同效应明显， [Table_AuthorInfo] 我们预计科力普 18 年收入规模能够实现翻倍增长，随着规模效应以