期权产品研究系列之六——权益类挂钩产品设计.pdfVIP

定量研究 定量研究 证券研究报告 专题报告 期权产品研究系列之六 年 月 日 权益类挂钩产品设计 权益类挂钩型产品是指含有以权益类证券（股票、指数、ETF 等）为标的的期 权的结构化产品。国内由于对冲工具的限制，此类产品规模非常有限。如果未来场 内期权如期推出，产品发行方将能更有效管理风险；对比美国市场单月24 亿美元 的产品发行规模（2013.01 ，bloomberg ），可以预期国内权益类挂钩型产品市场将 有非常之大的发展空间。本报告将重点讲述权益类产品设计过程中可能碰到的问 题，以及结合市场产品实例展示可行的产品结构。  权益类挂钩型产品基本结构。发行方募集到资金后，扣除管理、发行等费用，大部 分资金用来投资于债券等固定收益类产品，剩余资金用于构造期权。构造期权的方 式包括购买交易所标准期权、OTC 柜台期权以及自行动态复制期权。  含二元期权结构的产品。期末触碰型和期间触碰型期权类理财产品与二元期权特征 类似，到期只有两个可能支付结果，基于挂钩资产价格走向确定收益率水平。目前 市场上期末触碰型产品主要有看涨/看跌款，或区间式投资，合约通常包含一个或 一个以上的触发点。  带触碰条款连续型产品。带触碰条款连续型产品具有障碍期权特征，其生效过程受 到一定限制，可将投资者的收益或损失控制在一定范围内。障碍期权包括触碰生效 期权(knock-in option)和触碰失效期权(knock-out option)。其中，触碰生效期权是 指在标的资产市价触及到确定的触发价格时期权才生效；触碰失效期权是指在标的 资产市价触及确定的触发价格时，期权合约自动失效。  区间累积型。区间累积型产品嵌入的期权是simple double-barrier step option，其 到期收益率由根据观察期间每日资产表现确定的收益率累积而成，具有 1 个(或以 上)约定波动区间及相应的潜在累积收益率。这类期权可以分解为多个障碍期权， 投资期间每个观察日进行一次判定。  股票组合喜马拉雅类。股票组合喜马拉雅类理财产品具有与喜马拉雅期权 (Himalayan option)类似的支付特征，该产品表现取决于一篮子标的资产中表现最 好的资产。喜马拉雅期权属于 Mountain ranges options ，这类期权产品还包括 Altiplano option 、Annapurna option、Atlas option、Everest option 等。  本金赎回额基于触发条款类。此类产品的本金赎回额基于触发条款，即到期本金赎 回的额度取决于投资期间挂钩资产价格的走向与变动幅度是否与预期一致。  “提前赎回”条款。此类产品可能出现提前到期，在合约规定的提前到期日，若挂 钩资产价格水平达到触发水平，合约提前终止，买方将获得合约规定的回报率。  综合类产品。理财产品中可以嵌入不同种类的期权，如二元期权、障碍期权、喜马 拉雅期权等，合约形式较为灵活。根据期权的组合可以产生不同的支付方式和收益 形式，既可到期一次性支付，又可将本金和回报分开支付；收益率既可以设置为固 定收益率也可设置为与挂钩资产表现相关的连续型收益率。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 定量研究 1 司