衍生品定价的基本方法资料.pptVIP

无套利定价法的应用 练习： 股票价格为50美元，无风险年利率为10%，一个基于这个股票、执行价格都为40美元的欧式看涨和欧式看跌期权价格相差7美元，都将于6个月后到期。这其中是否存在套利机会？如果有，应该如何进行套利？ 解答 由于 因而存在套利机会。套利方法为：卖空股票(先卖后买)，买入看涨期权，卖出看跌期权(思考：此组合功能?)，将所有现金投资于无风险利率，到期无论价格如何，都需要用40元执行价格买入股票，对冲股票空头头寸，从而获得的无风险利润。 思考：若将题中条件“欧式看涨和欧式看跌期权价格相差7美元”改为“13”，如何？ 详见：复习题P3 证明：c-S-p+Xe-r(T-t) =0，欧式看涨（c）、看跌期权（p）间平价公式 S：标的现价；X：协议价；r：无风险利率；p：欧式看跌期价；c：欧式看涨期权价。 若c-S-p+Xe-r(T-t) ＞0 构造组合A：借入S+（p-c）现金 构造组合B：以上述资金购买标的物资产、卖出看涨期权且买入看跌期权 以下自证、、、 衍生品基本定价方法 套利定价模型(APT) 无套利分析与定价法 风险中性分析与定价法 状态价格分析与定价技术 积木分析法 衍生证券定价的基本假设 假设一：市场不存在摩擦 假设二：市场参与者不承担对手风险 假设三：市场是完全竞争的 假设四：市场参与者厌恶风险，希望财富越多越好 假设五：市场不存在无风险套利机会 绝对定价法与相对定价法(衍生工具、衍生品；衍生工具定价、衍生品定价；金融工具与金融产品；产品=工具+服务) 绝对定价法：运用恰当的贴现率将未来现金流贴现加 总（股票和债券）;直观易理解、末来现金流和贴现率难以确定（如：股票） 相对定价法：利用标的资产价格与衍生证券价格之间 的内在关系，直接根据标的资产价格求出衍生证券价格（衍生证券；如利率平价理论；B-L期权定价） 绝对定价法具有一般性，易于理解，但难以应用；相 对定价法则易于实现，贴近市场，一般仅适用于衍生证券 相对定价法之1：无套利定价法 套利：利用一个或多个市场存在的价格差异，在不冒任何损失风险且无需自有资金的情况下获取利润的行为。 严格套利的三大特征：无风险/复制/零投资 在套利无法获取无风险超额收益的状态下，市场达到 无套利均衡，此时得到的价格即为无套利价格。 无套利分析法是衍生资产定价的基本思想和重要方法，也是金融学区别于经济学“供给需求分析”的一个重要特征。（详见：郑振龙：金融新思维） 如果市场是有效率的话，市场价格必然由于套利行为作出相应的调整，重新回到均衡的状态。这就是无套利的定价原则。 根据这个原则，在有效的金融市场上，任何一项金融资产的定价，应当使得利用该项金融资产进行套利的机会不复存在。 无套利定价法案例1 无套利均衡的价格必须使得套利者处于这样一种境地：他通过套利形成的财富的现金价值，与他没有进行套利活动时形成的财富的现金价值完全相等，即套利不能影响他的期初和期末的现金流量状况。 假设一种不支付红利股票目前的市价为10 元，我们知道在3 个月后，该股票价格或者为11 元，或者为9 元。假设现在的无风险年利率为10% ，如何为一份3 个月期协议价格为10.5 元的该股票欧式看涨期权定价？ 为了找出该期权的价值，可构建一个由一单位看涨期权空头和Δ 单位的标的股票多头组成的组合。为了使该组合在期权到期时无风险，Δ 必须满足下式： 11Δ - 0.5(11-10.5) = 9Δ; Δ=0.25;该组价值为:2.25 该无风险组合的现值应为： 2.25e-0.1*0.25 = 2.19 元 由于该组合中有一单位看涨期权空头和0.25 单位股票多头，而目前股票市场为10 元，因此：10 * 0.25 - f =2.19 f = 0.31 元(f为该期权价格) 案例2 例子：假设现在6个月即期年利率为10%（连续复利，下同），1年期的即期利率是12%。如果有人把今后6个月到1年期的远期利率定为11%，试问这样的市场行情能否产生套利活动？ 可以套利(e0.10×0.5 ×er×0.5 =e0.12 r=14%11% 借短贷长) 套利过程是： 第一步，交易者按10%的利率借入一笔6个月资金（假设1000万元） 第二步，签订一份协议（远期利率协议），该协议规定该交易者可以按11%的价格6个月后从市场借入资金1051万元（等于1000e0.10×0.5）。 第三步，按12%的利率贷出一笔1年期的款项金额为1000万元。 第四步，1年后收回1年期贷款，得本息1127万元（1000e0.12×1），并用1110万元（1051e0.11×0.5）偿还1年期的债务后，交易者净赚17万元（1127万元-1110万元） 无套利定价方法的主要特征 无套利定价原则首先要求套利活动在无风险的状态下进