债券系列专题报告银行理财市场系列报告（四）.PDFVIP

固定收益|专题报告 2012 年12 月14 日 证券研究报告 Tabl e_Title 债券系列专题报告：银行理财市场系列报告（四） 阳光下的影子——中国影子银行分析 Table_Aut horHorizontal 分析师： 徐寒飞 S0260512030001 021 xhf@ Table_Summary 核心观点：  广角影子银行剪影 影子银行目前较为认可的定义是“从事信用中介的非银行机构”。FSB 于今年11 月发布的《2012 年全球影子 银行监测报告》中统计，截止2011 年全球影子银行体系资产规模增至67 万亿美元。社会融资总量口径下的影子 银行相关项目并未全部覆盖银行理财、信托公司、券商资管等其他非银主体所提供的信用，如果将“信用中介” 的内涵也扩展到针对同业机构的信用行为，中国的影子银行规模在30 万亿的水平。  探究影子银行本质和风险所在 影子银行事实上是市场化融资的代名词——非银行机构利用金融市场获取资金进而行使信用中介职能。从海 外围绕影子银行的焦点问题来看，很大部分是对其所依赖的批发金融市场融资（同业市场）不稳定性的担心。同 业负债的脆弱性会加大体系流动性风险，而由于其非连续突发和非线性传染的特点，对流动性风险的管理很难单 纯依靠计提资本等传统方式来完成。  国内影子银行阴霾渐进？ 影子银行问题逐渐进入公众视野与银行理财、券商资管和信托业近年来的飞速扩张有关，各类机构创新业务 的开展几乎都以跑马圈地式的野蛮生长为特征，粗放经营和逃避监管约束的本质也因此而饱受诟病。国内外影子 银行其实存在较大区别，海外影子银行融资高度依赖同业市场，并且高杠杆特点突出。国内类影子银行机构最根 本的负债来源是储蓄资金，并且杠杆程度非常轻。但两者间依然存在着共同的问题——负债的稳定性状况堪忧。 具备影子银行相似风险点的其实是银行表内同业往来业务，但 “表内”二字障目使得市场忽略了真正的风险， 这一监管盲区比影子阴影更应令人担忧。  影子银行去向何方 因为银行理财采用了借新还旧式期限错配的操作模式而将其归为 “庞氏骗局”范畴有失公平。期限错配的运 作模式本身无可厚非，核心问题聚集在流动性管理层面。银行理财资产池内确有真实资产，预期收益率也未明显 高估。影子银行真实风险当低于市场普遍担心，但舆论压力和群体恐慌可能倒逼监管在政策力度上大幅加码。 监管对影子银行问题的关注已经进行了一段时间。影子银行的管理问题“宜疏不宜堵”——体系得以发展至 今与利率市场化的进程休戚与共。从截止目前央行和银监会的举措来看，也基本延续了这样的调控思路，对比担 心影子银行收缩更应为投资者所高度重视的，当是央行为此可能采取的长时间收紧流动性决策带来的负面影响。 Table_Report 相关研究： 银行理财系列报告（三）：理财产品的宏观效应