资金推动型市场跟股市周期的实证分析解析资料.pdfVIP

资金推动型市场与 股市周期的实证分析 —■一一一一1—一—一—●一一一—●I■■■●一—■■●—● 李腊生张艳莉 中国证券市场经过lo多年的快速发展，已走过西方国家上百年的发展历 程，但从其运行情况来看仍然很不成熟与规范。中国股市是典型的“资金市”、 “政策市”，波动比较剧烈。股价的暴涨暴跌与资金的集中进入与退出有极大 的关联，造成资金集中进退的一个重要原因就是我国缺乏避险工具，交易机制 上有缺陷。由于只有“做多”机制，投资者买入股票只能待上涨时才可获利，许 多投资者借助内幕消息进行短线炒作，而一旦发生系统风险只能斩仓出局，以 求自保，由此造成大量资金的集中进退，加大了股价的波动幅度，从而造成股 市呈现出明显的“资金推动型”特征。 一、货币供应量与累计换手率的数量关系 货币数量学说认为，在其他条件不变的情况下，一国物价水平的高低与货 币价值是由该国的货币数量决定的，物价水平的高低与货币数量成正比，货币 价值的大小与货币数量的多少成反比。也就是说，在其他条件不变的情况下， 流通中的货币数量越多，物价水平越高，单位货币的购买力越小。货币数量学 说的代表人物费雪提出了著名的“费雪方程式”，即My=P邶，把影响物价水 ·本文是同家统计局项目：。我国资本市场的积累成本效应及风险防范研究”(项目编号：u【2002— 50)的阶段忡成粜。 ①在费酋斤程式中，M代表流通中的货币数量．v代表货币的流通速度，P代表各类商品的平均 价格水平，T代表各类商品的交易数鹭。 ，而反映市场交易活 跃程度的指标是换手率y。显然Ⅳ。与y成正向变动关系，令』v=．厂(y)，则有 aN - —d—VOo 由于Ⅳ与时间因素有关，当分析数据在时间单位上小于Ⅳ时，与，v对应 的V为累计换手率，记为r，则有 ’N=F(r)(且面dN0也成立) (2) 股市中股票的交易量Q=T·Q’·Q’(Q’为流通总股本)(3) 这里再假设股市资金占基础货币的比重为口(12,1)，则 M=aBo (4) 又因为 =M：mB。 (5) 其中：M2为货币供应量，m为货币乘数 将式(5)代入式(4)，得 M=盖肘： (6) 将式式(2)、式(3)、式(6)代人式(1)得： amM2‘F(r)=P‘T‘Q’ 即兰鸩=Pr·／Q’／F(r)● L 、 ’ ～， ／／／)7( 根据式(7)我们可以看出，如果假设a、m和p’(在一段时期内)为常数的 话，则股票的平均价格水平P取决于货币供应量肘：和股市的累计换手率丁， 其中股票价格平均水平P和货币供应量M：呈同方向变动，和股市的累计换 手率r呈反方向变动。 二、货币供应量与换手率关系的实证分析 据，计算两者之间的相关系数，结果为0．965，近乎等于1。说明二者之间存在 高度的强相关关系，也就是说这两个变量之间几乎是可以替代的，从另一角度 也可以这样理解：累计换手率r的变化完全受货币供应量肘：的影响，且二者 的变化方向一致。 虽然朋：与r之间存在着几乎完全的相关关系，但这种关系到底谁是因、 谁是果我们并不清楚，为了回答这一问题，接下来必须对其进行计量经济分 析。由于累计换手率r与换手率V之间的直接关系，即T=∑K，我们接下 来试图对肘，和y进行格兰杰(Granger)因果检验。 计量经济理论告诉我们，只有证明随机变量是平稳序列之后，才能进行格 兰杰因果检验，而如果随机变量是非平稳序列时，进行格兰杰因果检验时会出 现伪回归(spuriousregression)的现象①，以此作出的结论很可能是错误的。