宏观经济对国际黄金市场低频波动的影响研究——基于Spline—GARCH模型的分析.pdfVIP

E 画画面跚跚回回归翻量 宏观经济对国际黄金市场低频波动的 影响研究* 一一基于 Spline-GARCH 模型的分析 柳松唐婷斐 内容摘要:本文采用 Spline-GARCH 模型分离出国际黄金市场的低频波动，放宽了传统 波动模型非条件波动的常数限制，通过构造与宏观经济指标具有相同数据频率的低频波动数 据，结合事件窗口分析黄金市场低频波动与宏观经济波动的关系。研究发现，宏观经济波动 通过风险传染能够引起国际黄金市场的低频波动，两者之间的波动呈正相关，金融危机的发 生使其相关程度提高;金融危机发生后 CPI 变动、工业生产指数下降、美元指数上升以及失 业率上升是国际黄金市场低频波动加剧的原因，其中美元指数上升影响最大，而美元指数和 失业率下降使低频波动下降。在黄金市场步入熊市之际，本文运用前沿性计量模型首次分离 出黄金现货市场的低频波动，研究结论对黄金市场管理与投资具有重要的参考价值。 关键词:国际黄金市场低频波动 宏观经济泼动 风险传染 Spline-GARCH 模型 中固分类号 F831 文献标识码:A 口 言 51 近年来，黄金价格剧烈波动引起各国货币当局和全球投资者的广泛关注。近十几年以来，黄金 市场曾迎来了一轮超级大牛市，从 1999 年 8 月的 252 美元/盎司波动上涨至 2011 年 9 月的 1920 美 元/盎司，最大升幅达 6629毛。此后，随着美国经济的逐渐复苏及美元的走强，黄金价格呈现出波动 下跌趋势， 2013 年4 月更是在三日间从 1550 美元/盎司下跌到 1321 美元/盎司，跌幅达到 14.8%。 黄金价格的暴跌甚至引发了中国大妈抢购黄金的热潮。黄金既是国家官方储备的重要组成部 分，事关一国的金融安全，也是抵御通胀的投资标的，关系到广大投资者的切身利益。黄金价格的 持续大幅波动扩大了市场风险并给投资者带来了严峻挑战 因此有效识别黄金市场波动的影响因素 对黄金市场的投资者 货币当局以及黄金期现货市场的风险管理者都具有重要的理论与现实意义。 现有文献对黄金价格及其波动的影响因素进行了大量有益的探索。在黄金价格的影响因素方 面，杨柳勇和史震涛 (2004) 以 1973-2000 年的黄金价格为样本，发现决定黄金价格的长期因素主 要有道琼斯指数、通货膨胀率、美元指数以及联邦基金利率。Levin Wright (2006) 考察了黄金 作者简介:柳松，经济学博士，华南农业大学经济管理学院副教授，美国阿肯色大学公派访问学者;唐婷斐， 华南农业大学经济管理学院硕士研究生。 *基金项目:本文获中国国家留学基金公派访问学者项目 (201208440325) 资助。 1 180 国际金融研究 20149 跚跚帽圃拥鞠-..m因 价格的长期和短期决定因素，发现黄金价格和美国的物价水平存在长期固定的正相关关系。金蕾和年 四伍 (2011) 研究发现，美元汇率和国际黄金价格之间存在长期反向关系，投资黄金能有效抵御美元 贬值。杨楠和方茜 (2013) 的研究进一步发现，黄金抵御美元贬值的避险能力是时变的。以上研究分 析了黄金价格的影响因素，然而没有深入研究黄金市场波动的影响因素。市场波动代表了信息流动， 研究市场波动结构而非价格(收益)能发现更多有用的金融资产价格动态变化信息 (Ross ， 1989) 。 而在黄金市场波动影响因素方面的研究要么忽视了宏观经济因素的影响，要么未能将披动分离 为高频波动和低频波动，从而无法对波动的长期趋势进行度量。王文杰等 (2009) 把美元指数、原 油期货指数、标普 500 指数以及美国国债收益率的日数据作为外生变量引人到黄金日收益率的 GARCH 模型中，发现美元指数、原油价格与国际股市的波动都显著影响黄金市场的波动。 Ham­ moudeh Yuan (2008) 基于单变量