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多因子模型选股 筛选有效因子 1.1因子选取 估值因子： PB、PE、PEG（市盈率相对盈利增长比）、EPS等。 盈利因子： ROE、R（）A、毛利率等。 成长因子： 每股净资产增长、ROE增长率、主营业务收入增长率、每股收益（EPS）增长率 等。 资本结构因子（杠杆因子）： 资产负债率、固定资产比率、流通市值。 流动性因子： 总资产周转率、换手率（算术平均）、流动比率、速动比率、存货周转率、 总资产周转率 技术面因子： 换手率，总资产周转率、换手率（算术平均）、流动比率、速动比率、存货周 转率、总资产周转率（同比）。 1. 2数据预处理 数据的预处理主要包含两部分，即去极值化以及标准化。 去极值化：采用“中位数去极植法”进行去极值化，公式如下： Di. upper =Dm4-nxZ）M/AD, if Di Dm+nxDMAD Di. lower =D”HXDmAD, if DiWDn+n.xD\4AD 标准化：由于各个描述性因子所衡量的单位不同，导致因子数值范围差异较大, 因此在进行因子分析之前，必须对其进行标准化，本研究采用最常见N（0,l）正 态标准化处理之，公式如下： 标准化后向量=（原向量■均值）/标准差 1. 3单个因子有效性分析 1） 市场环境及股票池划分 按市场环境对因子有效性进行分析 统计和分析不同市场阶段（牛市、熊市和震荡市三种）的因子有效性。 按照市值大小对股票池进行划分 经典的Fama-French三因素模型早已表明市值对股票的收益率有显著的 影响，各种主动型投资基金也常常按照投资标的的市值进行风格划分， 而大、小市值股票的估值等指标存在整体性的水平差异，不具备可比性。 按行业属性对股票池进行划分 不同行业的某些财务指标的整体差异性大，可比性不高，因此按行业属 性进一步划分股票池也是有必要的。一般来说，周期类行业与非周期行 业在很多财务指标上具有显著差异，因此我们按周期与非周期对股票池 进行进一步划分。之所以没有扌巴每个行业作为一个股票池是因为如果划 分的过细，一方面可操作性会降低，另一方面容易造成样本数量急剧下 降，统计结果可靠性会降低。 2） 检验因子有效性方法 方法一：（国泰才垃?蒋瑛琨） 图1单因子分析框架 1.将股票池按因 子排序分档单因子 各20%2 ?计尊各档平均收益 Ri,并按收益大小得到 各宿排用号N】平均收益收益排名;3 1.将股票池按因 子排序分档 单因子 各20% 2 ?计尊各档平均收益 Ri,并按收益大小得到 各宿排用号N】 平均收益收益排名 ;3.分析因子的 : 有效性 ?- 计尊并分析一梢与玄档 ； 的吹竝差：Rr R5 计耳并分析一二*当与四 五档的平均收益差: （Ri- R?2? （R4+RJ/2 计算因子排序与收益排 :\ ? - ? : CORREL([l?2,3A5].[Nb ? N2.VX4N]) 首先，看TOP 20%组合与BOTTOM 20%组合的月平均收益率差是否有 显著差异，如果有显著差异，说明该因子具有一定的区分度。同时，有 效性比较高，才能说明该因子效果的稳健性比较好，才能确保依据该因 子选取的组合胜率比较高。 其次，看TOP 40%组合与BOTTOM 40%组合的月平均收益率差是否显著且有效性是否较高。 最后，观察五档组合的因子排名与其下期收益率排名的相关性是否显 著，越显著说明因子对收益的影响越确定。 这样从三个方面分析因子的有效性和稳健性，很大程度上确保了分析结 果不受数据的偶然巧合所影响。 方法二：(广发证券■罗军) 图2:基于多因子的alpha X略框架图 疥股票按照单因子送行排序，计算相关捐标Alpha因子迂去52个月的历吏数携中证800成分胶辻去52 疥股票按照单因子送行排序，计算相关捐标 Alpha因子迂去52个月的历吏数携 中证800成分胶辻去52个月的收益隼 数据预处理 综合考虑各个 指标 有效Alpha因子 后续开慝 选股 一个有效的Alpha因子应该能够带来长期且稳定的Alpha收益，同时因子在各期的表现应该 具备较好的持续性，即具备较低的波动性，另外，根据因子挑选出来的超低配组合是否具备 较高的胜率也是我们考察的标准之一。 多个指标相结合的方式来考察各个因子的有效性，指标可分为两类：有效性指标和单调性指 标。 有效性指标：通过跟踪超低配组合的表现来考察因子的有效性，包含IC, IR,组 合胜率、组合月收益率、组合滚动1年收益率以及组合收益/检验概率。 因子IC(信息系数)：即每个时点因子在各个股票的暴露值与各股票下个期回报的 相关系数，本文认为如果一个因子的IC值高于2%(或低于-2%),则认为该因子在优选 个股alpha收益上有较好的效果，IC为正表示该因子与股票的未来收益有正相关关系， 应该超配因子暴露值高