毕业论文外文文献译文.docxVIP

自由现金流量，企业价值，与投资者注意 Harlan Platt 东北大学，工商管理学院 Sebahattin Demirkan纽约州立宾厄姆顿大学，管理学院Marjorie Platt东北大学，工商管理学院 摘要： 通过比较分析实际现金流量与企业价值（市场资本总额加上债务减去现金），我们的文件说， 市场大大低估了公司。调查结果显示，股市似乎有一个非常高的折扣率在计算公司价值时否定未 来收益。也就是说，折扣率如此之高，未来现金流量的绝大多数儿乎被忽略。 我们的研究发现，股票价格不反映未来的企业盈利。与此发现形成对比，在金融教科书中众所周 知的声明是，“一个公司的价值等于未來现金流量目前的贴现值”。事实上，我们发现企业价值大 大高于目前的未來现金流量的贴现值。未来增加的1美元现金流量只产生了 75%的企业价值。我 们工作的含义是明确的：公司价值远高于市场认为的更多。这对背后的私人股本行业的想法提供 了强有力的支持。我们认识到，近来私人股本公司已为收购付超额付出，并可能会在当前去杠杆 化时期失去他们的全部投资。然而，如果私人股本公司使用较少的债务，以合理的价格收购公司， 他们很可能要创造一个重大价值，原因是基于现金流量公司被市场相低佔。以前没有按照我们以 实际现金流量为基础的方法设计的研究成果。相反，以前?的研究都集中在预测的现金流量（按市 场分析师的结果）和企业价值Z间的关系。我们研究方法的重点是不同的问题一一贴现的未来 现金流量和以金融理论所假定的当前的市场价值关系。 关键词：企业价值，实际现金流量，现金流量，估价 简单地讲，自由现金流量就是企业在经营活动中产生的在满足了再投资需要之后剩余的现金 流量。这部分现金流量是在不影响公司持续发展的前提下可供分配给企业资本供应者的最大现金 额。在现代企业的发展过程中，决定企业兴衰存亡的是现金流，最能反映企业本质的是现金流, 在众多价值评价指标中基于现金流的评价是最具权威性的。价值的正式定义是一件事物对物主的 有用性［1］。现金流量比传统的利润指标更能说明企业的盈利质量。首先，针对利用增加投资收 益等非营业活动操纵利润的缺陷，现金流量只计算营业利润而将非经常性收益剔除在外。其次, 会计利润是按照权责发生制确定的，可以现金流量决定价值创造。 根据马克思关于资木循环与周转的基本原理，我们可以全面理解现金流对企业的意义。马克 思认为资本循环与周转包括货币资本的循环与周转、生产资本的循环与周和商品资本的循环与周 转。从产业资本的循环与周转过程中可以看出：货币资金也就是现金流量决定生产经营活动的全 过程，价值创造离不开生产经营活动。 首先，现金流是企业生产经营活动的第一要素。企业只有持有足够的现金，才能从市场上取得生 产资料和劳动力，为价值创造提供必要条件。“它是每单位资本登上舞台，作为资木开始的形式。 因此，它是发动整个过程的第一推动力。企业一旦创立并开始经营，就必须拥有足够的现金购买 原材料、辅助材料、机器设备，支付劳动力工资及其他费用，“全部预付资本价值，即资本的一 切由商品构成的部分一一劳动力、劳动资料和生产资料，都必须用货币购买。因此获得充足的现 金，是企业组织生产经营活动的基本前提。 其次，只有通过销售收回现金才能实现价值的创造。虽然价值创造的过程发生在生产过程屮，但 生产过程中创造的价值能否实现还要看生产的产品能否满足社会的需耍，是否得到社会的承认、 实现销售并收回现金。资本循环原理清楚地说明了这一点：生产的商品，只有全部转化为现金, 包括预付资本的价值，价值创造才能得以实现。当然，销售过程也是一个创造的过程，它的正常 开展也需要相应的现金流，，企业的价值创造过程离开了现金流就会发生中断。1.3.2现金流反 映企业的盈利质量，决定企业的市场价值 现金流比利润更能说明企业的收益质量。在现实生活中，我们经常会遇到“有利润却无钱”的企 业，不少企业因此而出现了 “借钱缴纳所得税”的情况。根据权责发生制确定的利润指标在反映 企业的收益方面确实容易导致一定的“水份”，而现金流指标，恰 恰弥补了权责发生制在这方面的不足，关注现金流指标，甩干利润指标的“水分”，剔 除了企业可能发生坏帐的因素，使投资者、债权人等更能充分地、全面地认识企业的 财务状况。所以考察企业经营活动现金流的情况可以较好的评判企业的盈利质量，确 定企业真实的价值创造。另外，国外实证研究表明，企业股票的市场价格与利润指标的相关性越 来越小，与此相对应，与企业现金流的相关性却越来越强。由此可见，证券市场亦反证了价值创 造与现金流管理息息相关。1.3.3现金流状况决定企业的生存能力 企业生存乃价值创造之基础。据国外文献记载，破产倒闭的企业中有85是盈利。“现金”的 道理有了更深的感悟。现金流比利润更能表明企业的偿债能力。利润作为