知往鉴今，上世纪20~30年代的美国.docxVIP

目 录 宏观环境：经济放缓、泡沫破灭 4 社会背景：贫富分化、保护主义 5 贫富差距扩大，最终需求不足 5 激化社会矛盾，保护主义盛行 6 政策变化：政党轮替、财政扩张 9 以邻为壑，终究徒劳 9 政府调节，财政扩张 10 似曾相识，知往鉴今 12 图目录 图 1 美国道琼斯工业指数 4 图 2 美国 M2 增速（%） 4 图 3 危机前美国名义 GDP 增速及标普指数年度均值涨幅（%） 4 图 4 美国收入前 10% 的群体收入占比 5 图 5 美国不同群体拥有的财富占比 5 图 6 四国收入前 10%的人群收入占比 5 图 7 不同群体相对 1984 年每增加 1 美元收入对应消费增加情况（美元） 6 图 8 最低收入 20%的人消费和收入比重（%） 6 图 9 最高收入 20%的人消费和收入比重（%） 6 图 10 收入分布和投票数分布示意 7 图 11 大萧条及前夕的美国财政收入及支出（十亿美元） 7 图 12 美国主要关税法案和应税商品平均税率（%） 8 图 13 美国总进口商品平均关税税率（%） 8 图 14 各国进口总关税税率变化（%） 9 图 15 美国进口和出口增速（%） 9 图 16 欧洲四国的出口增长率（%） 10 图 17 世界进出口贸易数据（%） 10 图 18 胡佛政府实施的主要经济政策 10 图 19 罗斯福新政的主要内容 11 图 20 1920-1938 年美国的财政收入和支出（十亿美元） 11 图 21 1900-1938 年美国的公共部门债务率 11 图 22 18 年以来美国平均关税税率明显提升（%） 12 图 23 美国进口和出口增速（%） 12 图 24 五国收入前 10%的人群收入占比 12 图 25 美国前 1%与后 90%的财富群体拥有财富占比 12 近年以来，世界各地出现了民粹主义抬头的现象，而随着经贸摩擦不断升级，高关税也作为贸易保护工具被更加频繁地使用，这些都让人不禁想起上世纪的 20-30 年代， 当时社会和经济背景是怎样的？对现在有何启示？本篇专题让我们“回到过去”。 宏观环境：经济放缓、泡沫破灭 1929 年美国金融市场暴跌，成为“大萧条”的导火索。上世纪 20 年代美国经济和股市持续繁荣，到 1920 年代中后期，股指加速上涨。为抑制市场投机，1928 年美联储开始收紧货币政策，此后两年内 7 次上调贴现率。1929 年 10 月 24 日，美国道琼斯工 业指数突然暴跌，纽约股票市场迎来“黑色星期四”，随后几天跌幅继续扩大，到 10 月 29 日收盘，道琼斯股指较 10 月 23 日已累计跌去约四分之一。 股灾的不期而至，导致居民的金融资产和企业的预期迅速恶化，并很快蔓延到实体经济。1929 年四季度美国 GNP 实际同比增速仅 1.9%，较之前的三季度大幅下降了 6 个百分点，1930 年一季度开始更是转为负增，并且此后衰退一直持续到 1933 年上半年。 图1 美国道琼斯工业指数 图2 美国 M2 增速（%） M2 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 450400350300 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 美国:道琼斯工业平均指数 资料来源：Wind， 资料来源：NBER， 股市暴跌反映了金融市场存在严重泡沫，美国当时的经济基本面并不支持前期的暴涨。在 19 世纪与 20 世纪之交的十到二十年里，美国的金融市场大体与经济表现相匹配， 股市涨幅与经济名义增速趋势一致。但到了 1926 年之后，市场投机之风渐盛、股指加速上行、泡沫化日益严重，1927-1929 的三年内标普股指平均每年涨幅高达 25%，而同时期的美国经济增长却是在放缓，美国 GDP 名义增速从之前三年的平均 4%降至 1%， 这其实已经给后来的危机埋下了伏笔。 图3 危机前美国名义 GDP 增速及标普指数年度均值涨幅（%） 标普指数涨幅 美国名义GDP增速 30 20 10 0 -10 -20 资料来源：NBER， ，其中标普指数为年平均值 社会背景：贫富分化、保护主义 贫富差距扩大，最终需求不足 无论从经济表现还是金融市场看，上世纪 20 年代的美国都处在繁荣的世代，但为何后来的几年经济增速依然放缓、史无前例的大萧条还是接踵而至？ 从社会层面看，不能忽视的一点是，伴随着 19 世纪前 20 年美国经济的增长，贫富差距也在持续扩大。1920 至 1928 年美国收入前 10%的群体收入占比从 43%提高到48%，分配问题导致贫富分化加重。而金融泡沫化又加剧了这一分化，富人存量资产增 值更快，1921 年至 1929 年美国前 1%的富有群体拥有的财富占