餐饮行业系列专题_从美股餐饮龙头寻找行业估值的锚【行业研究】.pdfVIP

行业研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 [Table_IndustryInfo] 超配 餐饮Ⅱ 餐饮行业系列专题 （维持评级） 2019 年11 月11 日 一年该行业与沪深300 走势比较 行业专题 沪深300 餐饮Ⅱ 1.4 从美股餐饮龙头寻找行业估值的锚 1.2 1.0 0.8  全球餐饮业估值PK：区域差异，阶段差异 国际上市餐饮企业估值PK：2003-2018 年，餐饮企业 PE 估值中枢一般18-41x ， 0.6 N/18 J/19 M/19 M/19 J/19 S/19 其中英国最低（18x ），日本最高（41x ），美国（25x ），中国香港 （20x ）居中。 相对估值 PK：美英餐饮企业在08 年金融危机前均有估值溢价，但此后则持平甚 至折价，直到今年又阶段溢价，日本08 年金融危机后估值中枢持续上移，溢价 显著，香港此前估值溢价一直不显，直到今年因权重股海底捞估值攀升显著上移。 证券分析师：曾光 电话：0755  美国餐饮业：子行业表现分化，休闲餐饮获估值溢价 E-MAIL：zengguang@ 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003 美国餐饮业发展成熟，快餐主导（67% ），其次为正餐（26% ）及休闲饮料（7% ）。 证券分析师：钟潇 正餐龙头同店增速周期性强，估值相对逊于行业整体，且估值波动受经济周期影 电话：0755 E-MAIL：zhongxiao@ 响大；快餐业具备下行周期防御属性，同店增速平稳，估值水平与行业相当，但 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100003 其中快捷休闲细分赛道增势迅猛，估值溢价显著；饮料业星巴克执牛耳，同店增 联系人：姜甜 速高于行业整体，估值溢价整体较显著，但近3 年估值溢价开始趋于平稳回归。 电话：0755 E-MAIL：jiangtian@  美股餐饮龙头：连锁高扩张期估值红利显著，平稳期看运营与整合 餐饮龙头估值比较：快餐业具标准化连锁扩张基因，其龙头国内外连锁高速扩张 期估值攀升溢价最显著，平稳发展期则估值核心看“好管理”，关注经营策略（同 店表现）及商业模式优化等。正餐龙头相对区域经营 （2018 年达登/Dine 本土餐 厅占比分别为98%/93% ），估值一是受经济周期波动，二看管理能力及收购整合 或孵化新品牌能力。休闲饮料龙头星巴克一靠门店连锁国内外扩张，二因赛道空 间广阔且竞争格局占优，估值曾阶段高企持续50-100x ，震荡调整期估值20-30x ， 但平稳发展期好管理仍能带来估值中枢改善至25-37x。  中国餐饮行业：国际借鉴，细分赛道百舸争流 国内餐饮行业空间广阔，但上市标的一直相对稀缺，随着海底捞市值破2000 亿，