盛和资源并购晨光稀土的定价问题研究.pdf

摘 要 盛和资源并购晨光稀土的定价问题研究 并购作为企业自我提升的重要战略性计划，不管是在提高企业经营效率、 市场竞争力方面还是在促进行业资源整合方面都起到了十分重要的作用。并购 定价的确定是并购活动中的关键环节，对并购的成败以及并购后价值增值的管 理都有较大影响。同时，合理的并购定价也有利于我国资本市场的长足发展。 并购双方以目标企业的估值结果为基础进行价格谈判，最终确定并购定价。 传统的企业估值模型建立在确定且静态信息的基础之上，不能很好的反映并购 决策的灵活性以及并购收益的不确定性。如果仅采用传统的估值模型对并购定 价进行研究，一方面忽略了市场的不确定性及企业的管理柔性，另一方面也忽 略了并购中的竞争性因素。本文以盛和资源并购晨光稀土为例，从收益法对晨 光稀土估值的不适用性出发，突破传统的并购定价方法而确定本案例中基于实 物期权的估值结果以及博弈的均衡价格，完成案例中并购定价的重新计算。希 望以此来引导并购市场的参与者更为关注并购的实物期权特性以及博弈过程的 定量分析，从而促使并购价格朝更合理的方向发展。 本文首先梳理了传统价值评估理论、实物期权定价理论和博弈理论，从而 确定了案例分析的理论基础和基本框架。基于并购的实物期权特性以及晨光稀 土发展的较强不确定性，本文认为采用实物期权定价法对晨光稀土进行价值评 估具有一定的必要性，因此拟采用B-S期权定价模型对晨光稀土的股权价值进行 评估。但价值评估的结果往往不能成为最终的并购价格，盛和资源和晨光稀土 出于自身利益最大化的考虑会对并购价格进行谈判。本文基于此提出了不完全 信息下盛和资源和晨光稀土在有限回合内的讨价还价模型，并分析出本案例中 的博弈均衡结果。当然该模型存在的假设条件现实中并不能完全满足，理论上 的计算结果也往往不能成为实际的并购价格。构建博弈模型的意义在于为并购 双方的谈判策略提供参考，理论上的计算结果仍然需要结合对现实情况及对方 I 情况的判断。 本文认为在对那些不确定性较强、实物期权价值较大的目标企业进行价值 评估时，将实物期权理论应用到并购定价中来具有较强的合理性和必要性，也 具有一定的可操作性。不完全信息下的讨价还价模型表明并购双方应在理论分 析的基础上重视谈判技巧以强化谈判力量。 关键词： 企业并购，价值评估，实物期权定价法，定价博弈 II ABSTRACT Research on Pricing Problem in the Process of Shenghe Resources Merging Chenguang Rare Earth As an important strategic plan for self-improvement, MA plays an important role in improving business efficiency, market competitiveness and promoting the integration of industry resources. The determination of merger price is a key link in MA activities. Too high or too low price often leads to merger failure. Even if the merger and acquisition parties agree on the merger price, the unreasonable merger price is not conducive to business and capital markets in the long run. Merger price is determined through valuation an