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探讨与争鸣 浅谈企业并购与协同效应理论 赵 阳 （西安铁路工程职工大学，西安 9 5’( ） 摘 要：企业并购的主要动机是获取并购产生的协同效应，同时并购企业也以此来确定并购交易价格，并购的成 败在很大程度上取决于并购企业支付并购溢价的高低。因此，能否客观而准确地评估并购中的协同效应 及其价值在企业并购中显得极为重要。 关键词：企业并购；协同效应；价值 中图分类号：8!9 5 文献标识码：: 文章编号：5! ; 9$ ) !$ 4 = ; $ ; ! 企业并购是兼并、收购与合并的总称，泛指在市场机制 大企业的生产规模，并且通过资源互补达到最佳经济规模的 作用下，一家企业通过取得其他企业的部分或全部产权，而获取 要求，从而能够降低生产成本，提高生产效率。这种规模经济 该企业控制权的一种产权交易行为。其形式是所有权的转移，实 的来源主要有两个方面：某些生产成本的不可分性，如大型设 质是一个企业取得另一企业的控制权。其中把主动实施并购的 备、企业的一般管理和经营管理等，当其平摊到较大单位的产品 企业称为并购企业或买方，把被并购企业称为目标企业或卖方。 中去时，单位产品的成本得到降低，可以相应提高企业利润率； 迄今为止，企业并购活动已经历了上百年的历史，人类 生产规模的扩大，使得劳动和管理的专业化水平大幅提高。 历史上共经历了五次大的并购浪潮。企业并购之所以进行的 经营协同效应的另一个来源就是范围经济。当并购企业 如火如荼并受到政府与企业的大力支持，是与其对经济和企 在某些产品的生产能力上存在着剩余生产能力，且并购企业 业发展所产生的积极作用分不开的。 与目标企业共同生产该产品的成本低于两者单独生产时的 从宏观上讲，企业并购可以实现全国范围内的资源优化 成本，则范围经济就产生了。其产生主要源于共享的生产要 配置，优化产业结构。另外，在我国，企业并购还作为国有企 素具有不完全可分性。 业产权重组与优化的一种重要方式。 ) ! 4 纵向并购与经营协同效应。许多学者认为，纵向并购 从微观上讲，通过并购，可以获得经营、管理和财务等协 可以使企业比其竞争对手更加具有成本优势，其主要是交易 同作用，即产生“ ”的效果，这一点正是并购的关键动 费用的节省以及减少了交易的不确定性。 ! !# $ 因所在；可以比通过内部发展节省时间和减少某些风险；可 !6 财务协同效应。财务协同效应是指并购给企业财务方 以绕过政策限制和市场壁垒等。在这里着重分析企业并购在 面带来的种种效益，这种效益的取得不是由于经营活动效率 微观上产生的协同效应。 的提高而引起的，而是由于税法、会计处理准则以及证券交 一、企业并购协同效应理论 易等内在规定的作用而产生的一种纯现金流量上的收益。主 美国学者 ·伊戈尔 ·安索夫于 世纪 年代第一个 要表现在三个方面： % ! ’ “ ) 4 ) 4 提出了协同的理念。他认为协同是 公司与被收购企业之间匹配 价值低估效应导致未来更高的现金流量； 合理避 5 ! ) 4 关系的理想状态，是指一个公司通过收购另一家公司，使得公司 税减少企业的现金流出量； 并购中的预