互换的定价与风险解析.pptVIP

本章结束 * 金融工程学 第五章 * * * * * * 金融系 阮坚 * 互换收益率曲线优势 互换曲线能够提供更多到期期限的利率信息。 特定期限的互换利率具有延续性，几乎每天都有特定期限的互换利率。 互换是零成本合约，其供给是无限的，不会受到发行量的制约和影响。 对于许多银行间的金融衍生产品来说，与无风险利率相比，互换利率由于反映了其现金流的信用风险与流动性风险，是一个更好的贴现率基准。 金融系 阮坚 * 从利率互换中提取其他利率的信息I 当浮动端利率与贴现率均为 LIBOR 时，互换利率通常作为与 LIBOR 期限结构对应的平价到期收益率。 当浮动端利率与贴现率不同时，互换利率就不是平价到期收益率，而是浮动端利率即期和远期利率的加权平均数，权重取决于贴现率的期限结构。以两期为例（假定一年互换一次现金流），根据固定端现值等于浮动端现值的基本原理，我们有： 金融系 阮坚 * 从利率互换中提取其他利率的信息 II 我国基于 7 天回购利率的利率互换就属于这种情形。该互换的贴现率应为银行间市场相应期限的同业拆放利率，它与 7 天回购利率显然不同。这样，利用上式就可以考察该互换利率、7 天回购利率和银行同业拆放利率之间的关系。 金融系 阮坚 * 从互换利率与国债收益率之差中提取信息 I 由于美国国债不存在信用风险，流动性好，甚至还有政策便利。而互换存在着对手风险，此外互换利率还受互换市场个性风险影响。因此互换利率与国债收益率之差可以反映互换的对手风险、国债的便利收益以及互换个性风险等信息。 Feldhütter and Lando（2008）用卡尔曼滤波方法将上述差价分解成三个构成部分： 金融系 阮坚 * 从互换利率与国债收益率之差中提取信息 II 金融系 阮坚 * 从 LIBOR 与隔夜拆借利率指数互换（OIS）之差中提取信息 I LIBOR 利率反映了政策利率的预期路径以及金融机构的信用风险和流动性风险溢酬，而 OIS 则反映了市场对无担保隔夜拆借利率走势（从而也是政策利率走势）的估计。因此两者相减就反映了银行间市场的信用风险和流动性风险，如下图所示。 从图中可以看出，美元、英镑和欧元的 3 个月 LIBOR与 OIS 之差在危机发生前都非常低，但从 2007 年中期开始，这些利差就随危机的进展在高位大幅波动。 金融系 阮坚 * 从 LIBOR 与隔夜拆借利率指数互换（OIS）之差中提取信息 II 金融系 阮坚 * 2. 货币互换的定价 金融系 阮坚 * 货币互换的分解 一份外币债券和一份本币债券的组合 远期外汇协议的组合 货币互换也可以分解为债券的组合或远期协议的组合 金融系 阮坚 * 举例 I 期初 期中 期末 金融系 阮坚 * 举例 II 金融系 阮坚 * 举例 III 对于甲银行 美元固定利率债券多头与英镑固定利率债券空头组合 一系列 FXA 的组合 金融系 阮坚 * 运用债券组合为货币互换定价 对于收入本币利息、付出外币利息的一方： 对付出本币利息、收入外币利息的一方： 其中 : 货币互换的价值 : 用外币表示的从互换中分解出来的外币债券的价值 : 从互换中分解出来的本币债券的价值 : 即期汇率（直接标价法） 金融系 阮坚 * 运用 FXA 组合为货币互换定价 计算并加总货币互换中分解出来的每笔 FXA 的价值， 就可得到相应货币互换的价值。 金融系 阮坚 * 案例 7.4 7.5 假设美元和日元的 LIBOR 利率的期限结构是平的，在日本是 2% 而在美国是 6% （均为连续复利）。某一金融机构在一笔货币互换中每年收入日元，利率为 3% （每年计一次复利），同时付出美元，利率为 6.5% （每年计一次复利）。两种货币的本金分别为 1000 万美元和 120 000 万日元。这笔互换还有 3 年的期限，每年交换一次利息，即期汇率为 1 美元 = 110 日元。如何确定该笔货币互换的价值？ 金融系 阮坚 * 债券组合定价法 如果以美元为本币，那么 对该金融机构而言，货币互换的价值为 对于支付日元收入美元的一方，货币互换的价值为?113.30 万美元。 金融系 阮坚 * 远期外汇协议定价法 I 即期汇率为 1 美元 = 110 日元，或 1 日元 = 0.009091 美元。根据 ，一年期、两年期和三年期的远期汇率分别为 金融系 阮坚 * 远期外汇协议定价法 II 与利息交换等价的三份远期合约的价值分别为 金融系 阮坚 * 远期外汇协议定价法 III 与最终的本金交换等价的远