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证券研究报告 | 首次覆盖报告 2019 年07 月24 日 喜临门 （603008.SH ） 从品牌向渠道的加速正向循环 喜临门是中国床垫第一股，软体家具上市公司中的床垫龙头。公司自 1984 买入 （首次） 年起专注于生产、销售床垫，截至18 年底床垫营收达到26.15 亿元，13- 股票信息 18 年CAGR 约28.07%。自18 年控股意大利沙发品牌米兰映像，公司建 立起以床垫为核心，以软床、沙发为扩充的产品矩阵，完善中高档及高档 行业 家用轻工 品牌矩阵，进入软体大家居时代。 最新收盘价 10.14 总市值(百万元) 4,003.86 行业处于跑马圈地阶段，预计 21 年市场规模超 800 亿元。同成熟的美 总股本(百万股) 394.86 国床垫市场对比，17 年我国床垫市场规模约93.1 亿美元（vs 美国88 亿 其中自由流通股(%) 80.93 美元），渗透率约60% （vs 美国约85% ），CR4 约 17.5% （vs 美国约 30 日日均成交量(百万股) 2.79 71% ）。床垫行业产品标准化程度高，行业品牌力重要性凸出，集中度大 股价走势 幅提升为必然趋势，国内床垫龙头市占率加速提升空间巨大。床垫不同于 定制家具，具备一定消费品属性，在弱周期中贯穿能力强，更换需求将带 来每年4000 万张的床垫增量。 32% 喜临门 沪深300 16% 从品牌向渠道的加速正向循环。自13 年确立“由品质领先向品牌领先”， 0% 公司经历了渠道革新（13-16 年）至17 年开始的渠道扩张的变革，19 年 -16% 提出精耕细作，以提升渠道质量为目标，由“宜家亚太地区唯一主力供应 -32% 商”的身份转型为国民床垫品牌，在17、18 年渠道拓展阶段，公司每年 -48% 净增门店487/580 家，18 年底门店总数达 2387 家，喜临门门店单店提 -64% 2018-07 2018-11 2019-03 2019-07 货额65 万元，13-18 年提货额 CAGR 达 15.23%。我们认为公司渠道规 模、质量、品牌影响力具备加速正向循环的基础，硬件能力在床垫龙头抢 占市占率背景下具备优势。 作者 “喜临门”品牌是公司核心资产之一。公司品牌历年在中国品牌力指数床 垫品牌排行榜中位列榜首，在 18 年中国品牌价值500 强中估值 100.73 分析师 丁婷婷 亿元。公司品牌形象由宜家主力供应商到国民品牌，带来盈利能力的结构 执业证书编号：S0680512050001 性提升。17 年起公司自主品牌销售额高于ODM/