2020年信用债市场投资策略与展望分析报告：票息为盾，精选为矛.pdfVIP

证券研究报告 固定收益研究/年度策略 2019 年11月21 日 票息为盾，精选为矛 2020 年信用债市场策略与展望 2020 信用策略：票息为盾，精选为矛 信用债票息及适度下沉是 2019 年债市核心策略。但一致的风险偏好和投 资者行为将中高等级信用债息差、期限利差都压缩到历史低位，限制了杠 杆和久期策略的空间，操作难度明显超过 2019 年。投资者层面，缺资产 与负债成本高、提高收益与规避风险双向压力并存。信用事件频发的势头 尚未根本逆转，投资者风险偏好短期难以提升。不过，利率久期策略空间 也不大，信用票息优势仍存。同时，通过在城投、地产、国企、金融等领 域精细化挖掘仍有机会。产品上，寻找ABS 、永续债等小品种局部机会。 相关研究 1 《固定收益研究: 全局着眼，个券着力》 2019 信用债市场回顾:票息及适度下沉胜出 2019.11 2019 年信用债表现好于利率债，票息优势明显，信用利差整体压缩。但结 2 《固定收益研究: 滞胀表象，枕戈待旦》 构性分化明显，民企融资仍不畅，信用事件频发且呈多样化发展，继续压 2019.11 抑投资者风险偏好。非标萎缩、央企去杠杆、房地产融资受限、民企不敢 3 《债券: 意犹未尽，骑牛揾马》2018.11 碰导致的“缺资产”压力之下，中高等级利差继续压缩。而负债端成本仍 高，投资者也积极在城投、地产和国企中寻找适度信用下沉机会。 2020 信用主题：套息、杠杆策略空间有限，寻求确定性行业信用挖掘机会 目前中高等级信用利差和收益率已处历史低位，相比利率债性价比优势不 再明显，预计杠杆和久期策略空间有限。而民企经营压力仍较大，融资环 境没有明显好转，违约或仍保持高位，部分国企和银行暴露风险将压抑风 险偏好。资产端收益下行，负债端成本居高难下，票息为盾的基础上，挖 掘确定性行业信用机会、“精耕细作”将是2020 年信用大主题。由于利差 保护优先，需要警惕违约蔓延、资管新规严格执行、中小银行缩表引发风 险传导等潜在风险。 城投债：寻求债务置换逻辑内下沉机会 预计在宏观逆周期调节的背景下，隐性债务化解的推进会有效缓释城投风 险，城投债安全性边际提升，可寻求债务置换逻辑内下沉机会。隐性债务 认定、对应项目情况、区域经济财政和金融资源是把握隐性债务置换机会 的重点，但仍建议规避区域债务负担过重、非标占比高的尾部平台。 地产债：把握扩张和负债平衡的能力 融资渠道收紧后，地产企业把握扩张和负债平衡的能力仍是需要关注的重 点。优质龙头企业在融资能力上具有优势，负债平衡压力较小，具有配置 价值。对于信贷资源有限的