2020年A股年度投资策略和展望分析报告：坐稳逆全球化中的“顺风车”.pdfVIP

证券研究报告 策略研究/年度策略 2019 年11月21 日 坐稳逆全球化中的“顺风车” 2020 年 A 股年度策略展望 2020 年二阶导斜率待验，中长期坐稳“逆全球化”中的“顺风车” 2019 年是影响 A 股估值修复的多个重要变量的拐点年；2020 年，拐点后 续趋势的二阶导斜率待验。已知的六个变量及当前 A 股估值水平，决定了 2020 年 A 股主要指数中枢高于 2019 年，待验的三个变量或会提升指数空 间，预计全年 A 股净利润增速 10.9%、沪深 300 估值提升空间 10% 以上。 2020 年底至 2021 年，逆全球化对美股 30 年长牛根基产生的负面影响或 将逐步显现，而国内整体企业利润率和贴现率或将受益于 “逆全球化”，建 议中长期坐稳逆全球化中的 A 股 “顺风车”。 拐点年和趋势年策略不同：拐点挣β，趋势挣α，二阶导斜率待验 2019 年是多个变量的拐点年：海内外宏观流动性、科技周期、资本市场改 相关研究 革、企业盈利等，而 2020 年这些变量大概率是延续拐点后的趋势。变量 1 《策略: 渠成水到，浇灌成长》2018.11 拐点年通常隐含：前期市场过度悲观+ 当年对拐点的确认→市场修复过度悲 2 《策略: 盈势利导，制造牵牛》2017.11 观+对拐点及线性外推趋势充分反应；而趋势延续年隐含：前期估值已有修 3 《慢牛换芯，盈利牵牛》2016.11 复+市场对拐点认知已较清晰、甚至估值已隐含了线性外推的后续趋势。拐 点年是变量的方向问题，趋势年是变量的空间问题或变量方向的证伪问题， 空间的判断往往难于方向、已现趋势的证伪也难度较高。 仍在行进的全球长期拐点：跨国企业利润率和全球通胀水平 美股 30 年长牛的根基—利润率和贴现率均得益于全球化：利润率—信息技 术显著降低通信成本，使跨国企业能将产能转移至他国、供应链全球布局， 成本显著降低→利润率持续上行；贴现率—中国等低成本制造中心降低了 广谱物价水平和波动率→美国长端利率降低，同时美国为最大消费国而非 制造国，贸易顺差国持续购买美债→压低美国长端利率。2018~2019 年是 逆全球化的开端，趋势的延续或将抬升通胀水平、引发世界货币体系变更， 美股长牛根基不再，逆全球化对美股趋势产生影响或在 2020 年底至 2021 年，而国内整体企业利润率和贴现率或将受益“逆全球化”的“顺风车”。 2020 年已知变量决定方向，待验变量影响空间，低预测度变量影响节奏 已知变量确定性较高：1）海外负利率，美联储降息对股市并非利好，暂停 降息是福音；2）国内库存周期回补、结构性通胀回落、改革开放继续深入；