略流动性供给平稳配置引发多寡不一研.PDFVIP

策 流动性分析报告 略 流动性供给平稳 配置引发多寡不一 研 ――2015 年流动性分析报告 究 分析师：周喜 SAC NO：S1150511010017 2014 年 12 月 24 日 证券分析师 投资要点： 周喜 2015 年，影响国内流动性的核心问题在于两个方面：其一，美联储货 022 币政策演进下国际资本流动对我国货币供给的影响；其二，国内经济 演进对货币调控的内在要求。此外，国内市场割裂的现状令流动性多 寡将因领域不同而程度各异。 在外围环境方面，尽管考虑到美国加息开启到资产负债表收缩间仍需 证 相关研究报告 较长时间观察，且欧日宽松刺激仍有望加力，于是流动性总供给仍将 《宽松政策虽加力 保持稳定，但是美元指数走强下资本国际间流动形成的流动性配置波 券 边际改善仍无多》 动将对新兴市场国家流动性的被动供给产生负面冲击。 —2014 年 12 月流动性分析报告 《宽松态势仍将延续 就央行政策调控而言，尽管 2015 年国内经济在内需不足的制约下仍 研 利率下行空间有限》 面临下行压力，在财政刺激力度受限的情况下，货币政策仍将在“稳 —2014 年 11 月流动性分析报告 究 《宽松态势得以延续 增长”目标的指引下保持宽松刺激，但是考虑到与“调结构”、“控风 维持利率走廊管理》 险”目标间的平衡，以及国内金融市场二元结构分化的现实沉疴，简 —2014 年四季度流动性分析报告 单的全面宽松不仅无济于国内经济增长的稳定，而且还将给未来经济 报 发展遗留较大的金融风险。因此，在具体操作上，降准的出台将源自 货币被动供给的显著不足，而不应被解读为是“进一步放水的开始”， 告 降息的出台则源自处理地方债务问题的权宜考虑，其对非国有背景实 体经济的实际刺激将较为有限；相较于此，尽管货币政策在结构调控 上存在弊端，但是结构性投放工具仍将继续被央行重点使用，以求在 总量供给平稳的情况下引导或倒逼中介机构调节信贷资源投放比例， 实现对存量的盘活。 展望 2015 年，在总量调控方面，参照目前 M2 与 GDP 间4%左右的 平均差距，并考虑到 2015 年我国 GDP 同比增速的稳中回落，其年内 M2 同比增速的调控目标将略有下调，大致位于 12.5%~13.0%。分就 固定收益市场、Ａ股市场和信贷市场而言，我们认为（1 ）维持高位的