基金分析专题报告：市场环境相对中性，各子策略均实现正收益.docxVIP

股票量化策略私募基金专题分析报告 股票量化策略私募基金专题分析报告 第一部分：股票量化策略投资环境分析 基础市场回顾 10 月市场呈现冲高回落窄幅震荡的走势，一方面市场担心货币政策放松存在制约条件，另一方面，接近年底，部分投资人有兑现收益的需要。全月 上证综指上涨 0.82，沪深 300 上涨 1.89、中证 500 下跌-0.48，中小 板指上涨 2.53，创业板指上涨 2.69。行业方面，根据申万一级行业分类， 各板块表现分化，农林牧渔、家用电器、医药生物、银行等板块涨幅居前。股指期货方面，三大股指期货跟随指数震荡，截止 10 月底，IH 重回升水， 升水幅度 0.05?，IF、IC 贴水幅度收窄，贴水幅度分别为 0.20和 0.50。 图表 1： 近一年股市重要指数月度涨跌幅 图表 2： 今年以来 IF、IH、IC 基差变动 来源：国金证券研究所，Wind 来源：国金证券研究所，Wind 量化策略投资环境 随国庆节后中美两国贸易摩擦出现阶段性缓解，A 股迎来五连阳。但三季度 GDP 增速放缓至 6?，不及市场预期，10 月制造业 PMI 较上月有所回调； 另一方面，CPI 指数在近期猪肉价格持续走高的影响下超预期上行，增长下行叠加结构性通胀压力，短期内货币政策难松难紧，大概率保持稳健中性。同时，11 月 MSCI 指数半年度评估结果即将公布，扩容在即，中长期来看，外资增量资金的流入有助于平滑 A 股市场整体波动。但目前经济仍有下行压力，市场缺乏上行驱动力，短期来看市场大概率保持震荡。股指期货在 10 月随指数震荡，基差方面整体来看贴水幅度收窄。 图表 3：近一年沪深两市成交额 图表 4：近一年主要指数换手率 来源：国金证券研究所，Wind 来源：国金证券研究所，Wind 流动性和市场活跃度方面，10 月交投水平清淡，两市成交额和活跃度维持 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 股票量化策略私募基金专题分析报告 股票量化策略私募基金专题分析报告 低位，或反映做多动力不足。具体来看，10 月多数交易日两市成交额回落到 5000 亿元以内的水平，部分交易日低至 3500 亿左右，全月两市平均日 成交额 4250 亿，较 9 月下跌 24.85，与 8 月市场情况基本持平。各大指数平均换手率同样有所回调，从日均换手率来看，上证 50、沪深 300、中证 500 、中证 1000 换手率环比分别下降 15.35 、24.87 、25.22 和 22.64。 图表 5： 近一年大小盘风格特征 图表 6：近一年主要指数波动率（过去 20 日波动率年化） 来源：国金证券研究所，Wind 来源：国金证券研究所，Wind 市场风格上，截至 10 月底，近一年来大盘股相对超额收益 10.70 ，中小盘股相对超额收益 6.85。今年 3 月以来，市场大小盘风格分化趋势明显， 中小盘股相对超额收益一路走低，大盘股相对超额收益则稳步上升，进入 7、8 月以来风格转换，中小盘股超额收益回升，但 9 月下旬以来中小盘股有所回调，10 月整体走势震荡，全月大盘股跑赢中小盘股 1.48。从主要 指数波动率来看，10 月各大指数波动率表现分化，沪深 300 波动率下降， 中证 500 基本与前月持平，中小板和创业板指数波动率有小幅抬升。 图表 7：今年以来全部 A 股收益率离散度 图表 8：今年以来行业间收益率离散度 来源：国金证券研究所，Wind 来源：国金证券研究所，Wind 从近期 A 股收益率离散程度来看，10 月个股收益率的波动率基本与上月持平，仍旧低于今年以来中位数，但已度过今年 6-8 月 A 股市场横截面波动率整体下行的低迷阶段，行业间收益率离散程度与 9 月相比略有下降，但下降幅度不大。 对于量化选股策略而言，10 月市场大小盘风格结束了前两个月的逆转信号， 整体来看，大盘股表现强于中小盘股。市场指数波动率表现分化，个股及 行业收益率离散程度没有明显的趋势变化。市场流动性及活跃度有所回落， 两市成交额回到 8 月份的水平。近期来看，大盘股相对强势的表现不利于 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 股票量化策略私募基金专题分析报告 股票量化策略私募基金专题分析报告 量化选股策略获取超额收益，市场流动性及活跃度的下降也会给量化策略带来一定的负面影响。因子方面，10 月量化因子、成长因子、盈利因子等组合收益表现较好，规模因子、质量因子等组合均出现一定程度回撤。 对于阿尔法策略而言，虽然目前市场环境已经度过今年最差的阶段，但近期市场成交量再度萎缩，大小盘风格分化明显，一定程度上制约了量化策略多头端获取超额收益的能力，但股指期货贴水幅度的收窄有助于降低Alpha 策略的对冲成本，整体来看市场环境对策略运作影响较为中性。因此，部分私募