水泥行业三季报点评：供给收缩，行业高景气维持可期.docxVIP

目 录 水泥行业高景气或可维持 1 需求仍存增长空间 2 基建或将逐渐复苏，带动水泥边际需求增长 2 房地产市场保持韧劲，总体需求平稳 2 华东华中需求较高，东北区域产能过剩 3 行业供给总体收缩 4 行业进入平台期，未来产能将维持稳定 4 环保政策常态化，供给端收缩 5 行业集中度提高，议价能力较强 6 水泥行业三季报点评 6 供需紧平衡，盈利能力改善 7 行业杠杆与去年持平，期限结构仍以短期为主 8 经营性现金流改善，投资和筹资现金流双缩 9 5 附表 11 图 目 录 图 1：2016-2019 年 10 月水泥产量及累计同比增速 1 图 2：水泥行业产业链 1 图 3：2004-2019 年基础设施建设投资累计同比和水泥产量累计 2 图 4：房地产开发投资与销售面积 3 图 5：房屋新开工面积与土地购置面积 3 图 6：2010-2019 各区域水泥产量占比 3 图 7：2013-2019 各区域水泥平均价 4 图 8：2010-2019 年全国水泥新增生产与产能情况 4 图 9：2010-2019 年水泥产能情况 4 图 10：16 家样本企业评级分布 6 图 11：2014 年来水泥行业信用利差 6 图 12：2019 年 Q3 样本企业营业收入同比变化分布 7 图 13：2019 年 Q3 样本企业净利率分布 7 图 14：2019 年 Q3 样本企业毛利率分布 8 图 15：2019 年 Q3 样本企业净利润同比变化分布 8 图 16：2019 年 Q3 样本资产负债率分布 9 图 17：2019 年 Q3 样本企业短债/长债分布 9 图 18：2019 年 Q3 样本企业货币资金/短期刚性债务分布 9 图 19：2019 年 Q3 样本企业经营现金流净额同比变化分布 10 图 20：2019 年 Q3 样本企业投资现金流净额同比变化分布 10 图 21：2019 年 Q3 样本企业筹资现金流净额同比变化分布 10 表 目 录 表 1：水泥产业环保政策 5 表 2：存续水泥发债主体 2019Q3 财务指标情况 11 水泥行业高景气或可维持 2019 年 1-10 月，中国水泥产量 19.07 亿吨，同比增长 5.8%，供需改善推动水泥行业 价格指数上扬，年初至今，全国水泥价格指数基本维持在 150 上下。我们从水泥行业供需两端进行分析，得出水泥行业高景气仍将维持的结论，主要基于两个方面的原因:一是基建复苏、地产保持韧性的背景下，需求端预计将继续保持平稳；二是环保监管常态化，行业集中度上升出清落后产能，能够减少有效供给。以下我们将结合水泥行业的上下游特征，以及供需两端的情况对水泥行业进行进一步的详细分析，为投资者提供参考。 图 1：2016-2019 年 10 月水泥产量及累计同比增速 数据来源：Wind，西南证券整理 水泥产业具有周期性、季节性和区域性的特点。从产业链上看，产业链上游主要石灰石、熟料、粘土等作为主要原料，煤炭和电力作为主要能源支持，其中煤炭和电力成本在水泥熟料成本中占比超过 50%，；下游主要是基础建设、房地产建设等，近几年随着新农村建设的不断完善，对水泥的需求提升明显。受冬季、雨季、春节等因素影响，水泥产业具有季节性。此外，水泥产品由于附加值较低、易受潮，外销占比较低，受保质期短、运输成本、矿山资 源等影响，具有一定的销售半径，具有区域性，运输半径不超 250 公里。 图 2：水泥行业产业链 数据来源：西南证券整理 需求仍存增长空间 基建或将逐渐复苏，带动水泥边际需求增长 基建端约占水泥总需求的 30%-40%。基建投资增速自 2019 年第二季度以来，趋于企稳态势，考虑到逆周期政策发力，基建项目审批加快，四季度可能提前发行明年的专项债额度， 2020 年基建或将加速。1）发改委批复基建项目加速。据统计，2019 年前三季度发改委合计批复重点项目 8561 亿元，同比增长 179%，这些项目的逐渐启动将带动基建回暖。2）国家出于稳增长考虑，对地方政府融资监管边际有所放松，基建配套资金的确定性增强，2019 年前三季度，城投债净融资额 8373 亿元，同比增长 182%。3）国家频出利好政策提振基建， 2019 年 8 月国家发布专项债新规，允许专项债直接用于项目资本金，并提前下发 2020 年部 分专项债额度用于基建；2019 年 11 月 13 日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议， 会议决定可适当降低补短板项目的资本金最低比例，进一步提升资金确定性。 图 3：2004-2019 年基础设施建设投资累计同比和水泥产量累计 数据来源：Wind，西南证券整理 房地产市场保持韧劲，总体需求平稳 房地产端约占水泥需求的 25%-3