专题研究：如何看待校办企业信用资质.pdfVIP

债 券 研 究 债券研究 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2019.11.14 债券研究团队 如何看待校办企业信用资质 覃 汉 （分析师） 专 ——专题研究 电话：010 题 [Table_Author]覃汉(分析师) 范卓宇(研究助理) 邮箱：Qinhan@ 研 qinhan@ fanzhuoyu@ 证书编号：S0880514060011 究 010 021 证书编号 S0880514060011 S0880118090142 刘 毅（分析师） 本报告导读：校企改革提速，校办企业 “信仰”褪去的大幕正在拉开。 电话：021 邮箱：Liuyi013898@ 摘要： 证书编号：S0880514080001 [Table_Summary] 近期清华紫光、北大方正美元债大幅下跌。紫光集团2023 年到 期、票息5.375%的美元债（代码AQ8645865 ）在10 月31 日价 高国华（分析师） 格由前一日的90.838 美分跌至85.426 美分，方正集团旗下2023 电话：021 年到期、票息 5.35%的美元债（代码AQ8492078 ）早在19 年9 邮箱：Gaoguohua@ 月份就出现下跌迹象，11 月1 日跌至59.96 美分。两家校办企业 证书编号：S0880515080005 估值剧烈波动，或标志着校办企业“信仰”退潮的大幕正式拉开。 肖成哲（分析师） 校企改革提速带来的国企“信仰”弱化是暴跌的诱因。校企改革 电话：010 证 历时多年，2017 年以前主要由高校成立公司对旗下资产进行管 邮箱：xiaochengzhe@ 券 理，目前过渡到第二阶段，重在进一步理清产权和责任关系。现 证书编号：S0880517080001 研 阶段校企改革多涉及实际控制人或控股股东变更，股权让渡给地 究 方国资，实控人可能变更为地方国资平台，企业性质可能由央企 王佳雯（分析师） 报 变更为地方国企，因此对应的国企“信仰”可能下滑。本次紫光 电话：021 告 集团和方正集团美元债暴跌的诱因，可能正是在于校企改革提速 邮箱：wangjiawen@ 下，投资者对公司股权变更潜在不确定性所产生的担忧。 证书编号：S088051908001 深层原因在于校企账面现金流积弊已久，负债高企。盈利能力来 看，部分校办企业业务繁杂，盈利能力弱，且对政府补助和公允 肖沛（分析师） 价值收益的依赖程度比较大。资本结构来看，部分校办企业资产 电话：0755 质量差，如应收类科目占用资金、商誉占比高等，且大量依靠负 邮箱：xiaopei@ 债实现业务扩张导致负债率高企。羸弱的信用基本面，一方面反 证