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[Table_MainInfo] 策略研究 证券研究报告 策略专题报告 2019 年11 月21 日 [Table_Title] 相关研究 这次盈利回升与13 年有何不同？ [Table_ReportInfo] 《年底算算估值账》2019.11.20 《再论19 年类似05 年：金改VS 股改》 [Table_Summary] 2019.11.19 投资要点： 《海外研究2020 年度投资策略：进击的 科技，升级的消费》2019.11.11  核心结论：①这次盈利回升有库存回补的周期因素，更重要的是新时代经济 平盈利上，这次盈利回升比2013 年更强。②当前与 13 年不同之一：制造业 投资增速代表的产能周期也在底部，未来科技产业带动产能周期向上。③当 前与13 年不同之二：经济结构更优，2018 年消费占GDP 比重为54.3% （13 [Table_AuthorInfo] 年50.3% ），第三产业占比为55.2% （13 年46.9% ）。  当前基本面表现为经济平盈利上。①时间上，企业盈利19Q3 见底后将回升。 牛市第二波上涨对应波浪理论中的3 浪，牛市主升浪需要靠基本面推动，盈 利见底回升、政策面偏暖是重要催化剂。我们预计全部A 股归母净利累计同 比19 年Q3 见底后回升、ROE （TTM ）19Q4 见底后回升。②空间上，经济 平盈利上。新时代经济将从大走向强，核心是质的提升，在新经济增长模式 下我国基本面表现为经济平盈利上，类似1980-2000 年的美国。往后看 1.5-2 年是业绩回升期，预计届时我国GDP 稳定增长，2020 年A 股归母利润增速 有望回升至 15%，ROE 升至 10%以上。微观优于宏观源于：第一，产业结 构升级。第二，行业集中度提高。第三，企业国际化。  业绩回升驱动力一：长短周期处底部。①与 2013 年类似：当前库存周期见 底回升，进入补库存阶段。我们用工业企业产成品库存来刻画我国的库存周 分析师:荀玉根 期变化。本轮库存周期始于 2016 年 6 月，工业企业产成品库存累计同比从 Tel:(021 16/06 的低点-1.9%升至 17/04 的高点10.4%，此后持续回落，截止 19/09 工 Email:xyg6052@ 业企业产成品库存累计同比为1.0%。空间上来看，库存周期历史上高点一般 证书:S0850511040006 在 10-15%以上，低点一般在0%附近，最新公布的9 月工业企业产成品存货 分析师:李影 累计同比继续回落至1%，已经处在历史低点附近。②与2013 年不同：当前 Tel:(021 产能周期处于底部。有人认为目前类似