债券违约“温故知新”系列七之聚焦股权关系：股权纷争，萧墙之祸.pdfVIP

2019 年11 月20 日 专题研究 固定收益研究 研究所 证券分析师： 靳毅 S0350517100001 股权纷争，萧墙之祸 021jiny01@ 联系人 ： 姜雅芯 S0350119080005 021jiangyx@ ——债券违约“温故知新”系列七之聚焦股权关系 投资要点：  事件回顾 中国山水水泥集团有限公司致力于发展水泥主业并于 2008 年7 月4 日在香港联交所主板上市，是中国首家在香港红筹股 相关报告 上市的水泥企业。山东山水水泥集团有限公司是山水水泥的全资附 《债券违约“温故知新”系列六之聚焦经营管 属公司，也是山水水泥在内地的实际经营体，是由国有企业改制而 理：慎辨实控人风险》——2019-11-06 来的民营企业。山水水泥的股权之争于其上市前就露出端倪，2013 《金融科技专题报告：私人数字货币本质及价 年开始逐渐升级，2015 年4 月正式爆发，并且再随着股权纷争的持 格规律探寻》——2019-10-30 续发酵，山东山水自2015 年11 月开始合计发生5 起债券违约事件。 《金融科技专题报告：数字货币的前世与今 生》——2019-10-27  违约复盘 山东山水的五起债券违约事件主要是因山水水泥的股 《金融科技专题报告：区块链与数字货币》— 权纷争而引起，随着股权纷争的升级以及不断发酵，其基本面也开 —2019-10-26 始逐渐恶化，再加上随之而来的股票停牌以及触发的国际债券提前 《债券违约“温故知新”五之聚焦经营管理： 偿还条款使得本就已经出现了融资困难的山水水泥更是资金链紧 过度投资之殇》——2019-10-22 张，债券违约的序幕也逐渐被拉开。  案例启示 （1）警惕公司股权问题。企业的股权结构对其未来的发 展和前途都起着至关重要的作用，股权问题一旦出现，企业的经营 将会直接受到影响。另外，相比于国有企业来说，民营企业出现股 权纷争的可能性更大，许多由国有制企业改制而来的私有企业都存 在或多或少的股权问题。在股权问题方面应注意：（a）警惕公司出 现的股权稀释问题；（b）警惕公司股东间的纷争问题；（c）警惕公 司控制人的频繁变更问题。 （2）股权纷争往往是一个长期的过程，内讧一旦开始短时间内便难 以结束，其对企业财务状况所造成的负面影响也将持续，并且在短 时间内难以快速好转。投资者可通过企业股权结构及其变动情况预 先识别风险，注意股权纷争爆发前后企业的财务状况，并警惕随着