固定收益2020年度策略：不确定性时代，要一些确定收益.docxVIP

正文目录 1 2019 年市场回顾 4 为长期配置而买债——预期经济承压 7 资产配置的角度 7 经济基本面的角度 10 为短期收益而买债——关注政策变量 13 全球货币政策整体宽松 13 国内货币政策需配合托底经济 15 一致预期和风险因素分析 17 通胀走高的预期 17 来自美国的影响 19 投资策略 21 策略总结 21 风险提示 21 图表目录 图表 1：各国 10 年期国债到期收益率及近一年变化 4 图表 2：各大类资产指数近一年涨跌幅（2019/11/19） 5 图表 3：我国 10 年期国债到期收益率变化（%）及重要事件 5 图表 4：我国 5 年期各类债券到期收益率及近一年变化 6 图表 5：企业违约情况 6 图表 6：不同评级产业债信用利差（BP） 6 图表 7：国债、国开债期限利差走低 7 图表 8：劳动力、资本与增长的相关性下降 8 图表 9：全球杠杆率高企（%） 8 图表 10：伴随 GDP 走弱，利率差下降（%） 8 图表 11：我国同样面临资产收益率下行 8 图表 12：各国 10 年期国债到期收益率（%） 9 图表 13：中国债市规模为全球第二大 9 图表 14：我国债市投资者中境外机构占比仍较小 9 图表 15：我国居民收入和各项支出增速（%） 10 图表 16：我国居民各项支出占比（%） 10 图表 17：各国居民资产比例 10 图表 18：主要国家 PMI 下行（%） 11 图表 19：OECD 综合领先指标（点） 11 图表 20：房贷利率小幅上行（%） 11 图表 21：房屋销售情况有所走弱（%） 11 图表 22：制造业投资主动性不强（%） 12 图表 23：基建投资待政策综合发力（%） 12 图表 24：消费增速长期低位（%） 12 图表 25：进出口增速（%） 12 图表 26：部分国家 2019 年基准利率变化（统计至 2019/11/14） 13 图表 27：美联储历史利率调整（%） 14 图表 28：欧元区基准利率 15 图表 29：欧洲央行资产情况 15 图表 30：央行货币政策工具使用 15 图表 31：货币供给与增长需求对应（%） 16 图表 32：货币供给和基建投资相关（%） 16 图表 33：真实利率未降（%） 17 图表 34：中美央行利率调整对比（%） 17 图表 35：猪肉进口替代有限 17 图表 36：其他肉类替代有限（kg） 17 图表 37：CPI 翘尾因素预测（%） 18 图表 38：PPI 翘尾因素预测（%） 18 图表 39：国债到期收益率和各项通胀指标相关性（%） 18 图表 40：各国出口金额的全球占比 19 图表 41：按购买力平价计算中美 GDP 全球占比 19 图表 42：美国非农就业中枢开始走低（%） 20 图表 43：美国通胀有走弱迹象（%） 20 图表 44：美联储资产情况 20 图表 45：联储观察工具显示的利率变化预期（%） 20 2019 年市场回顾 全球利率下行，中国下行幅度不多 过去一年以来，随着全球增长动能放缓，多个国家央行的货币政策重回宽松，主要国家地区的 10 年期国债到期收益率均出现下行。土耳其、巴西、俄罗斯等由于降息幅度较大，利率下行也较明显，意大利则更多由于债务危机而带来避险需求提升； 中国和日本等由于经济和政策相对稳健，下行幅度不多。 图表 1：各国 10 年期国债到期收益率及近一年变化 BP 0 -50 -100 -150 -200 -250 -300 -350 -400 -450  收益率变化 2018/11/13收益率（右轴） 2019/11/13收益率（右轴） -15-22-40-67 -15 -22 -40 -67 -67 -78 -88 -108 -120 -122 -125 -145 -145 -151 -251 -345 -393 -400 16 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 来源：Wind，国联证券研究所 债市在大类中表现居中，收益平稳 回顾过去一年我国各大类资产表现，股票和黄金表现最佳，股市是估值低位和政策利好带来的机会，而黄金则受益于全球避险需求的提升；房市和债市收益平稳；外汇市场和大宗商品则表现较弱。然而，债券市场全年来看表现一般，但一年当中并不乏阶段性的机会。 图表 2：各大类资产指数近一年涨跌幅（2019/11/19） 中债-新综合全价(总值)指数 沪深300 CFETS人民币汇率指数 WIND商品指数 70个大中城市二手住宅价格指数 COMEX黄金 30 25 20 15 10 5? 0? -5 -10 -15 来源：Wind，国联证券研究所 政策面宽松带来下行，基本面超预期带来上行 全年