如何看待校办企业信用资质.docxVIP

清华紫光、北大方正美元债估值出现剧烈波动。近期清华大学校办企业紫光集团、北京大学校办企业方正集团美元债价格暴跌，其中紫光集团2023 年到期、票息 5.375%的美元债（代码 AQ8645865）在 10 月 31 日 价格由前一日的90.838 美分跌至85.426 美分，11 月1 日跌幅超过10%， 价格跌至 76 美分附近，创上市以来历史最低价和最大日内跌幅，方正集团旗下 2023 年到期、票息 5.35%的美元债（代码 AQ8492078）早在19 年 9 月份就出现下跌迹象，11 月 1 日跌至 59.96 美分。不过，紫光 集团在 11 月 1 日下午举行债券投资者电话会，并称瑞信将为其两笔美元贷款提供硬包销承诺，当日下午紫光集团两只美元债止跌回升。 校办企业“信仰”退潮大幕或将正式拉开。1）紫光、方正美元债暴跌的诱因是校企改革提速引发市场对于清华、北大系企业控制权与企业性质变更的担忧，弱化了其“国企信仰”。（2）背后的深层次原因是紫光、方 正积弊已久的账面现金流、高企的有息负债，一方面反映了校办企业经营管理机制的诸多问题，另一方面也是科技型企业大量依赖债务融资所容易引致的结果。（3）考虑到清华在高校中的地位以及紫光在清华系中的定位，紫光的“信仰”可能还是较为强烈的，其他信仰更弱的校办企业可能在接下来的校企改革大潮中面临一定的估值调整压力。 图 1：10 月 31 日紫光集团美元债价格大幅下跌 图 2：11 月 1 日方正集团旗下美元债价格大幅下跌 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究 加速的校企改革，亟待“充值”的信仰 何为校办企业？何为校企改革？校办企业兴起于上世纪 80 年代，主要目的是弥补教育经费不足，同时加快科技成果转化。但是校办企业在发展过程中也出现了校企不分、产权不清、国有资产侵占等问题。校企改 革本质上是针对校办企业存在的产权与资产监管问题进行的一系列改革。校企改革历史上大概有两个阶段，第一阶段主要由高校成立公司对旗下资产进行管理，目前过度到第二阶段 校企改革第一阶段：由高校成立控股公司管理旗下企业。校办企业改革起始于 2001 年，国务院办公厅发布的《关于北京大学清华大学规范校办企业管理体制试点问题》要求，校办企业需要明确产权关系、建立完 善投入撤出机制、规范管理体制、加强国有资产管理。之后清华大学成立清华控股，对旗下校办企业进行管理，实现校企分离。2005 年之后相 关部门多次就校办企业的公司制改造、产权划分、资产监管、人员管理等方面发布文件，推动解决校办企业存在的问题。 校企改革第二阶段：重在进一步厘清产权和责任关系。前期校办企业改革重点在于理清产权关系，建立现代企业制度，但是仍未彻底解决高校资产监管问题。2017 年中央纪委监察部对 29 所中管高校的专项巡视中， 23 所高校被指出存在校办企业管理混乱和廉洁风险。2018 年 5 月，《高等学校所属企业体制改革的指导意见》发布，要求高校所属企业体制改革要坚持国有资产管理体制改革方向，理清产权和责任关系，分类实施改革工作，高校所属企业将转变为承担有限责任、自主经营、自负盈亏、照章纳税的市场主体，并对国有资产承担保值增值责任。 表 1：校企改革自 2001 年启动，主要关注产权关系、国有资产管理等问题 时间 事件 主要内容 2001年 《国务院办公厅关于北京大学清华大学规范校 办企业管理体制试点问题的通知》 明晰产权关系，建立完善投入撤出机制，规范管理体制，加强 国有资产管理 《关于积极发展、规范管理高校科技产业的指 推动高校企业的重组改制，并提出各高校要在2006年底前完成 2005年 导意见》 除高校资产公司以外的所有全资企业的公司制改造，普遍建立 现代企业制度。 组建资产公司，全面清理现存所有全民所有制企业，各校分管 2009年2月 《教育部关于做好2009年度直属高校产业工作 产业工作的校级领导可以担任学校资产公司董事长，其他校的意见》 级领导原则上应逐步撤出在资产公司的兼职。 2015年6月 《教育部关于进一步规范和加强直属高等学校 加强国有资产监管，加快科研成果转化，建立退出机制，清理 所属企业国有资产管理的若干意见》 无偿占用资产 2017年6月 中央纪委监察部巡视反馈情况 对29所中管高校党委专项巡视中，23所高校被指出存在校办企 业管理混乱的问题和廉洁风险 2018年5月 《高等学校所属企业体制改革的指导意见》 依照国有资产管理体制改革方向，理清产权和责任关系,分类 实施改革工作 《教育部、财政部关于做好中央高校所属企业 校企体制改革工作拟分为两步推进：第一步，2018年起选取部 2018年8月 体制改革试点工作的通知》 分高校先行试点；第二步，2020年