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目 录
TOC \o 1-2 \h \z \u 19 年回顾：免税化妆品表现亮眼，基金持仓比例创新高 5
财务分析：整体增速放缓，盈利能力提升 7
投资策略：把握确定性，精选免税/化妆品/火锅/酒店龙头 11
免税：市内店预期强化，供给改善推动需求持续释放 11
化妆品：行业尚在成长期，静待国货龙头崛起 14
火锅：优质赛道，兼具成长和抗周期属性 18
酒店：行业持续探底，龙头价值显著 20
投资建议 23
中国国旅：免税绝对龙头，坐享政策红利 23
丸美股份：国产眼霜龙头，成长空间确定 24
珀莱雅: 强大平台力构建品牌矩阵 25
海底捞：火锅行业绝对龙头，开店加速空间广阔 26
锦江酒店：资源优渥，巨舰起航 27
首旅酒店: 业绩弹性最大，关注边际改善 28
风险提示 29
图目录
图 1：社服板块年初至今涨幅 5
图 2：社服板块年初至今涨幅中等偏上 5
图 3：社服绝对估值低于近 4 年均值 5
图 4：社服相对 A 股溢价低于近 4 年均值 5
图 5：2019 年以来社服各子板块涨跌幅情况（%） 5
图 6：2019 年以来社服个股涨跌幅（%） 5
图 7：2019 年社服涨跌幅前后 5 名公司 6
图 8：社服重点个股估值水平 6
图 9：餐饮旅游基金配臵比例 6
图 10：餐饮旅游基金超配比例 6
图 11：社服板块整体营收规模（亿）及增速 7
图 12：整体扣非归母净利润规模（亿）及增速 7
图 13：社服整体毛利率/净利率/期间费用/ROE 7
图 14：细分板块毛利率趋势 7
图 15：细分板块期间费用率趋势 8
图 16：细分板块净利润率趋势 8
图 17：各子板块营收、业绩和市值比重 8
图 18：19 年前三季度子板块营收及业绩增速 8
图 19：TOP3 酒店集团同店 RevPAR 增速对比 9
图 20：TOP3 酒店集团同店入住率增速对比 9
图 21：TOP3 酒店集团同店平均房价增速对比 9
图 22：TOP3 酒店集团开店数量及增速对比 9
图 23：乌镇景区客流量及增速 10
图 24：古北水镇景区客流量及增速 10
图 25：黄山景区客流量及增速 10
图 26：峨眉山景区客流量及增速 10
图 27：中国为最大奢侈品消费国（十亿人民币） 11
图 28：中国免税市场规模及增速 11
图 29：韩国免税市场规模及增速（亿美元） 13
图 30：韩国市内免税消费占比高于机场免税 13
图 31：2018 年国内免税运营商竞争格局（估算） 13
图 32：2009-2018 年全球化妆品市场规模及增速 14
图 33：2009-2018 年中国化妆品市场规模及增速 14
图 34：2009-2018 年 TOP10 化妆品消费国 CAGR 14
图 35：2018 年 TOP10 化妆品消费国市场份额 14
图 36：2017 年分城市/区域美妆个护消费额增速 15
图 37：微博美妆关注人群年龄分布 15
图 38：2010-2017 年男士护肤品市场规模（亿元） 15
图 39：2018 年不同性别彩妆人群增速 15
图 40：化妆品消费链条不断延长 16
图 41：彩妆增速一骑绝尘 16
图 42：高端化妆品增速显著快于大众产品 16
图 43：日韩高端化妆品占比超 40% 16
图 44：2018 年中国市场化妆品公司市场率 17
图 45：2018 年日本市场化妆品公司市场率 17
图 46：中国餐饮行业收入和增速 18
图 47：中式餐饮细分品类 18
图 48：火锅与餐饮其他业态盈利能力对比 18
图 49：火锅行业收入及占比 19
图 50：火锅行业各类别占比 19
图 51：2015 年以来海底捞市占率 19
图 52：酒店龙头全部门店 RevPAR 增速对比 20
图 53：国内酒店连锁化率稳步提升 20
图 54：连锁酒店入住率 vs 星级饭店入住率 20
图 55：TOP 3 酒店集团多元化品牌体系 21
图 56：TOP 3 酒店集团门店结构持续优化 22
图 57：中外酒店估值对比 22
图 58：如家经济型同店经营数据同比增速 28
图 59：如家中高端同店经营数据同比增速 28
表目录
表 1：相关免税政策梳理 12
表 2：韩国市内免税政策梳理 13
表 3：2018 年我国各品类化妆品 TOP10 品牌市占率 17
表 4：TOP20 中端酒店品牌半数归于 TOP3 酒店集团旗下 21
19 年回顾：免税化妆品表现亮眼，基金持仓比例创新高
2019 年初至今（截至 2
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