投资者关注度、机构持股与股票收益.PDFVIP

投资者关注度、机构持股与股票收益 ——基于百度指数的新证据 应千伟 罗党论 孔东民* 摘要: 本文利用2006 年6 月至2010 年12 月中国上市公司的“百度指数”构建 了投资者关注度的周度指标，并通过回归分析发现，投资者关注度对股票的下周 持有收益有显著的正面影响，一周后影响即反转, 但初始的正面影响在一年内都 不能被随后的收益率反转完全抵消。进一步还发现当机构投资者持股比例越高时， 投资者关注度对股票持有收益的短期正面作用就越小，而且一个月后的反转效应 也会更加明显。研究表明，个人投资者的情绪波动因素是导致关注度效应的主要 原因, 而机构投资者则有助于市场理性调整并提高市场有效性。 关键词：百度指数， 投资者关注度，机构投资者，股票收益 一、前言 对许多中小投资者来说，信息的可见度在其投资决策中扮演了非常重要的角 色(Nofsinger, 2001) 。然而在很多时候，投资者面临的处境并不是信息太少，而 * 应千伟，四川大学商学院副教授；罗党论，中山大学岭南学院副教授；孔东民，华中科技大学经济学院 副教授。通信作者及地址：罗党论，广州市新港西路 135 号中山大学岭南学院, 510275；E-mail: luodl@ 。作者感谢国家自然科学基金项目（No7100310870902024）、 四川大学中央高校基本科研业务费研究专项项目（skqy201312，2013SCU04A32），广东省哲学社会科学“十 二五”规划（GD14CYJ03）、广东省自然科学基金资助项目(S2013040013714)的资助。作者感谢首届《金融 学季刊》年会评审人的意见，当然文责自负。 1 是信息太多以致不知如何选择去关注哪些信息。受到搜索成本和有限处理信息能 力的约束，投资者不可能对所有股票信息都了如指掌，即使是职业的投资专家， 也不可能对每只股票都进行深入、系统的了解、分析。所以投资者往往只能倾向 于购买引起自己关注的几只股票。在现实中关注度是一种稀缺的认知资源 (Kahneman, 1973) 。 尤其在网络时代，信息的爆炸性增长使得投资者的“关注度 资源”显得尤为宝贵。正如1978 年诺贝尔经济学奖获得者Herbert Simon 所说的 那样，在信息泛滥的世界里，信息的丰富必然意味着另类事物的贫乏。显然，稀 缺的正是信息消耗掉的对象——关注度 (Simon, 1971) 。因此，信息的丰富导致 关注度的贫乏，在海量信息中有效分配关注度也就成为必要。有限关注度的配置 是否会对资产定价产生影响呢? 这是近年来许多学者关注的重要问题。 传统的资产定价模型认为信息会立即反映在资产价格中，其中暗含的假设是 投资者总是能够分配充分的“关注度”到标的资产中(Da et al., 2011) 。然而在现实 的证券市场中投资者的关注度同样是有限的稀缺资源。为此，一些研究已经构建 了理论框架，研究投资者的有限关注如何影响资产定价(Hirshleifer and Teoh, 2003; Sims, 2003; Peng and Xiong, 2006)。要验证有限关注与资产定价关系的理论，在 实证上存在的困难是如何找到“关注度” 的直接衡量指标。 目前已有的一些研究大多采用了间接的关注度指标来研究关注度与投资者 行为及资产定价之间的关系。例如，Gervais et al. (2001)和Hou et al. (2008)采用交 易量作为衡量关注度的指标。Seasholes and Wu (2007)选取了上海证券交易所股 票的涨停现象作为注意力吸引事件，实证结果表明，涨停事件与极端交易以及媒 体密集报道有着紧密的联系。Barber and Odean (2008)首次全面地讨论了关注度 驱动买入股票的行为。该文章将超额交易量、极端收益以及新闻作为注意力吸引 2 事件(attention-grabbing event) 的代理变量，实证表明这种类型的关注度吸引事件 均可以导致投资者随后的净买入行为，从而引起股票价格的短暂上扬。除此之外， 还有一些研究采用广告费用作为“关注度” 的代