7金融经济学(第七章 套利定价理论,APT).ppt

第7章 套利定价理论 （Arbitrage Pricing Theory，APT） CAPM的局限性 （一）相关假设条件的局限性 1.市场无摩擦假设和卖空无限制假设与现实不符； 2.投资者同质预期与信息对称的假设意味着信息是无成本的，与现实不符； 3.投资者为风险厌恶的假设过于严格； （二）CAPM的实证检验问题 1.市场组合的识别和计算问题 理论上，市场资产组合定义为所有资产的加权组合，每一种资产的权数等于该资产总市场价值占所有资产总价值的比重。但实际上，市场资产涵盖的范围非常广泛，因此，在CAPM的实际运用中要识别一个真正的市场组合几乎不可能。 一些经济学家采用一个容量较大的平均数（如标准普尔工业指数）作为市场资产组合的替代，对CAPM进行了检验，得出的结果却与现实相悖。 2.单因素模型无法全面解释对现实中资产收益率决定的影响因素 Rosenberg and Marashe（1977）的研究发现，如果将红利、交易量和企业规模加入计量模型，则β系数会更有说服力。 Basu（1977）发现，低市盈率股票的期望收益率高于资本资产定价模型的估计；Banz(1981)的实证研究表明，股票收益率存在“规模效应”，即小公司股票有较高的超常收益率；Kleim（1983）发现股票收益呈季节性变动，即存在季节效应。 两方面的局限性都削弱了CAPM对现