关于调整存款准备金的分析(中金公司).docVIP

简评 固定收益研究报告 2011年 8月 29日 利率 固定收益研究 压倒债市的最后一根稻草 徐小庆 分析员, SAC 执业证书编号: S0080511030009 xuxq@ 陈健恒 分析员, SAC 执业证书编号:S0080511030011 chenjh@ 评保证金存款纳入法定准备金缴存范围 事件: 央行决定将银行承兑汇票、信用证以及保函相关的保证金存款纳入一般性存款计交存款准备金,并且人民币保证金存 款计交存款准备金采取分布到位的方式, 即四大行、 交行和邮储银行分别在 9月 5日、 10月 5日和 11月 5日将保证金 存款余额的 20%、 60%和 100%计入一般存款,而其他金融机构分别在 9月 15日、 10月 15日、 11月 15日、 12月 15日、 1月 15日和 2月 15日将保证金存款余额的 15%、 30%、 45%、 60%、 80%和 100%计入一般存款,外币保证金存款 则统一于 9月 15日起计交存款准备金。 评论: 1、什么是保证金存款?为什么今年保证金存款出现大幅增长? 保证金存款中大部分都属于和银行承兑汇票相关的存款,即企业要求银行开具承兑汇票时,必须向开票银行存放一定 的保证金,比率一般在 50-75%之间 (大企业可以低至 20%。 今年以来,保证金存款出现大幅增长, 1-7月的累计增量 接近银行存款增量的 20%,余额占银行存款的比例呈现逐月上升的趋势。 如图 1左所示,今年 1-7月保证金存款的累 计增量在 9000亿元, 尤其是 3-6月增量较大, 占银行存款 (剔除央行财政存款 增量的比例为 18%, 而去年同期仅为 7%; 目前余额达到 4.4万亿,占存款余额的 5.7%左右,而年初时只有 4.8%。为什么今年保证金存款出现大幅增长? 图 1. 今年 1-7月保证金存款月增量(左 ;未到期商业汇票余额(右 从企业角度而言,流动性紧张导致企业开具承兑汇票的意愿增强。 企业开承兑汇票的目的在于融资,如果收到承兑汇 票的企业不进行票据的贴现,那么实际上相当于开票的企业向收票的企业融入了资金;如果收到承兑汇票的企业拿票 据到银行进行直贴,那么就相当于银行向开票的企业提供了融资。由于今年信贷规模受到约束,加上通胀压力增大导 致营运资金需求增强,因此开承兑汇票就成为了企业经营过程中一个非常重要的短期融资手段(信用证等其它表外工 具也是如此 。如图 1右所示,未到期商业汇票余额的同比增速从去年三季度信贷政策紧缩以来呈现大幅上升的趋势, 今年二季度已经达到 42.6%。 从银行角度而言,也有动力尽量多的开具承兑汇票并增加保证金存款规模。第一,保证金存款纳入贷存比考核,且相 对于其它存款的稳定性更强,但不需要缴纳法定准备金,所以银行会倾向于通过提高企业开票的保证金比率来将更多 的一般企业存款变为保证金存款。 一般来说,纳入贷存比考核的存款都需要缴纳法定准备金,不纳入则不需要缴纳法 定准备金,如证券保证金存款或其它同业存款都不计入贷存比的分母,所以不缴法定准备金也十分合理。但是保证金 存款却享受了双重好处,一方面可以看作普通企业存款纳入贷存比的分母,另一方面又不需要像一般性存款那样缴纳 准备金。更重要的是,保证金存款的期限和承兑汇票的期限是一致的,所以通常是 3-6个月的定期存款,比企业的活 期存款或通知存款更加稳定。 为此银行不仅愿意开具承兑汇票, 而且今年保证金比率还有提高的趋势。 6月末未到期商 业汇票余额为 6.7万亿,而保证金存款 6月末为 4.48万亿,二者的比例为 67%,处于 50-75%区间的高端,显示银行对 于大多数承兑汇票都提高了保证金比率的要求。 第二,银行能够大规模的开具承兑汇票与理财业务的发展也有关,因为银行可以将贴现后的票据转贴至表外的理财账 户,而不受信贷额度的约束。 虽然获得承兑汇票的一方不一定贴现,但贴现的容易程度会影响到其是否愿意接受汇票 这种交易方式。在信贷控制的环境下,银行往往会压缩票据贴现规模,从而也会间接影响承兑汇票的规模。但是今年 伴随着理财业务的快速发展,银行可以将贴现后的票据再次转贴给理财账户,从而将其从表内移出,释放出信贷额度, 所以只要理财账户可以不断承接贴现后的票据,银行就能够较为容易的增加承兑汇票的规模。 2、为什么央行要将保证金存款纳入法定准备金缴纳的范围以内? 我们认为最主要的目的是为了控制银行表外融资规模的过快增长, 因为承兑汇票的增量在社会融资总量中仅次于贷款。 承兑汇票实际上有三种状态:第一种是开具但并没有贴现;第二种是在银行贴现;第三种是贴现后又被银行转贴现给 理财帐户,从表内移出至表外。由于每一种状态都必须在前一种状态发生后才能发生,所以无论是哪一种状态,都必 须首先开具承兑汇票,但只有第二种是作为信