利率市场化对货币政策有效性和经济结构调整的影响.docVIP

利率市场化对货币政策有效性和 经济结构调整的影响 *金中夏 洪 浩 李宏瑾 内容提要 :本文通过构建 、 校准和模拟 Stockman (1981 现金先行动态随机一般均衡 模型 (DSGE , 解释 、 分析和预测利 率完全放开后 , 名义存款利率上升对我国宏观经济及 宏观经济结构所产生的影响 。 模型的稳态方程 、 脉冲响应和数值模拟分析结果表明 , 名义 存款利率上升通过提高存款实际利率和企业资本边际成本将有效抑制投资和资本存量增 长 , 提升消费占 GDP 比重 , 从而有利于改善经济结构并促进经济可持续发展 ; 在面对外部 冲击时 , 利率上升可以减少宏观经济波动 ; 货币政策冲击对实体经济影响的持续性增强 , 货币政策利率传导渠道更加通畅 ; 利率上升将抑制投资并对宏观经济带来负面冲击的担 心 , 并没有得到模型的支持 。 本文认为 , 今后应坚定不移地稳步推进利率市场化改革 。 关键词 :利率市场化 动态随机一般均衡 宏观经济 经济结构 *金中夏 、 洪浩 , 中国人民银行金融研究所 , 邮政编码 :100800, 电子信箱 :jzhongxia@pbc．gov．cn , haohong755@hotmail．com ; 李宏瑾 , 中国人民银行营业管理部 , 广东金融学院 , 邮 政 编 码 :100045, 电 子 信 箱 :leehongjin@163．com 。 感 谢 国 家 自 然 科 学 基 金 课 题 和国家社科基金课题 (12AZD038 的支持 。 感谢匿名审稿人提出的宝贵 意 见 , 文 责 自 负 。 本 文 仅 代 表 个 人 观 点 , 与 所在单位无关 。 ① 例如 , 美国从 1970年放开 90天以内 10万美元以上大额存单利率管制起 , 至 1986年 Q 条例取消 , 经历了 16年 ; 日本 1977年允许国债上市流通并于 1978年放开银行间同业市场拆借利率起 , 至 1994年取 消所有存款 利率 限制 , 同样经历了 16年 ; 韩国从 1981年放开商业票据贴现利率起 , 经过两个阶段的市场化改革后 , 至 1997年利率市场化全面实现 , 也用了 16年的时 间 。 事实上 , 除法国和印度历经 20年完成利率市场化改革外 , 大部分渐进改革国家都仅历经十年左右就实现利率完全开放的目标 。 一 、 引 言 2012年 6月 8日 , 中国人民银行在下调存贷款基准利率的同时 , 将存款利率浮动区间上限调 整为基准利率的 1. 1倍 , 这是继 2004年 10月放开贷款利率上限和存款利率下限后 , 利率市场化改 革向实质化迈进的重要一步 。 纵观采取渐进式利率市场化改革的国家和地区 , 无不将存款利率放 开作为最为关键的一步并被置于改革进程的最后阶段 (张健华等 , 2012 。 这 主 要是因为 , 放开贷 款利率有利于保持一定利差 , 为金融机构增强资金定价和风险管理能力 、 提高盈利水平争取必要的 准备时间 , 相关监管机构也争取到足够的准备 , 加强金融监管 , 避免迅速放开存款利率后出现恶性 竞争的现象 。 同时 , 在金融体系还不够发达时 , 贷款利率市场化对于金融资源的配置作用远大于存 款利率市场化对金融资源的配置作 用 。 为此 , 我国也确立了 “ 先外币 、 后本 币 ; 先贷款 、 后存款 ; 先 长期大额 、 后短期小额 ” 稳步推进的改 革思路 。 但 是 , 从 1996年 放 开银行间 同 业 拆 借市场利 率 算 起 , 中国利率市场化改革经历了整整十六年 , 与主要国家相比改革的进程仍相对缓慢 , ① 而这很大 程度上是出于对利率放开后可能对金融稳定和宏观经济冲击的担忧 。 尽管很多国家在利率市场化改革的同时或不久都出现了不同程度的金融危机和经济动荡 , 但 并不能将其原因归咎为利率市场化改革本身 , 不恰当的宏观经济政策和失败的金融监管应承担更 9 62013年第 4期 大的责任 。 为应对利率市场化后实际利率上升对经济增长可能造成的冲击 , 有的国家采取了宽松 的货币政策 , 流动性过剩和信贷过度扩张使社会积累了大量风险 , 并在持续数年后终破灭并引发金 融危机 , 日本 、 北欧和东南亚等国就是这类情形的典型代表 (Allen ＆Gale , 1999 。 同时通常利率 放开后利差缩小对金融机构盈利能力带来挑战 , ① 竞争加剧又使利率风险凸显 , 但金融机构倒闭与 不当的金融监管关系更为密切 , 美国储贷协会危机和韩国金融危机就属于这类情形 。 由于资产和 负债期限不匹配问题更为严重 , 为应对利差缩小压力 , 储贷机构激进地扩张了房地产信贷业务却忽 视了贷款风险 , 最终引发了大规模机构倒闭 (Wh