精算师《金融数学》第6章利率期限结构理论.ppt

　　（2）指数样条函数。假定贴现函数为： 　　　　　　　　　　　　　　 　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　 （6.7） 　　其中参数α0，其余符号的含义与（1）相同。通过类似的处理方法，能够将该模型中的参数减少到五个。 　　对上面的两种情况，条件B（t，t）=1可写成矩阵的形式 。 　　对B（t，t）=1运用约束条件下的广义最小二乘法，得到： 　　其中Ф为债券定价公式中参数向量的相关系数矩阵。 　　由多元统计分析可知，对于无约束条件下 的估计值 ，有： 　　所以， 　 说明：一般地，样条函数的选择取决于对贴现函数平滑度的要求。如果用来拟合零息债券收益率曲线的多项式函数是p阶的，希望贴现函数B（t，s）是p-1阶连续可导的。 　　实际中常用指数样条函数来估计零息债券的价格。在（6.7）中，B（δ）是α的函数； 　　因此，α可视为起息日为未来无限远时的瞬间远期利率。 　　§6.3　利率风险的度量 　　利率风险：指市场利率发生不利变动引起的收入的减少、成本的增加或投资价值下降的风险。 　　通常利率波动的方式： 　　①利率总体水平的波动：指整个市场的利率发生一个同向的波动，这种同向波动通常是由市场基准利率的波动引起的。 　　②相关利率的波动：指市场中不同的金融资产的收益率之差发生波动，即不同期限的金融工具或同一期限的借贷利差发生波动。这种波动反映在收益率曲线的图形上是倾斜程度的变动。 　　③长期利率相对于短期利率发生波动：从图形上看，收益率曲线发生了扭动。 　　从债券定价公式中长期债券的价格比短期债券的价格更容易受利率波动的影响。可将债券的到期时间作为衡量风险的一个尺度，引入久期来描述债券的期限。 　　1．Macaulay久期与修正久期 　　（1）Macaulay久期。 　　久期：债券的多次现金流的期限经加权平均得到的平均期限，度量了债券价格对利率变化的敏感性。 　　Macaulay久期：债券所有现金流发生时间的加权平均值。 　　情形一：设债券的价格为P，ti时的现金流为 ，则债券价格与债券现金流之间的关系可以表示为： 　　　　　　　　　　　　　　　　 （6.8） 　　其中N为债券提供的现金流的次数，y为债券的到期收益率。 　　债券的Macaulay久期： 显然 　　期限ti在Macaulay久期中的权重为： 　　其表示第i次现金流的现值在现金流现值总和中所占的比例，反映了第i次现金流的重要程度。 　　情形二：如果将（1+y）用连续复利eδ表示，则债券价格变为： 　　Macaulay久期为： 　　结论：Macaulay久期是债券的加权平均的期限，其单位通常是年； 　　零息票债券的Macaulay久期就等于其期限； 　　付息债券的Macaulay久期要比其到期期限短。 　　应用Macaulay久期的条件： 　　①收益率曲线是水平的； 　　②所有未来现金流的贴现率是固定的； 　　③债券的现金流不受利率变动的影响。 　　优点：Macaulay久期形式简单且便于计算； 　　局限：Macaulay久期不适用于含选择权的债券如可赎回债券、有提前偿付风险的抵押支持证券。投资者从Macaulay久期所获得的信息远不能满足其在作投资选择时对风险评估的需求。 　　（2）修正久期。在公式 中，将P理解为y的函数P（y）。 　　①修正久期的定义： 　　②DMαc与DMod的关系为： 　　说明：当到期收益率y的变化量△y很小时，修正久期可以很好地度量△P。 　　【例题6.4】下列选项中，久期最长的债券为（　　）。 　　A．8年期，6%的息票利率　　B．8年期，11%的息票利率 　　C．15年期，6%的息票利率　　D．15年期，8%的息票利率 　　E．15年期，11%的息票利率 　　【答案】C 　　【解析】选择C项，久期与到期时间成正比，与息票率成反比。 　　 　　【例题6.5】5年期面值为1000美元的债券的息票率和到期收益率均为8％，采取年付的方式，并且到期以面值赎回。它的Macaulay久期是______，修正久期是______。（　　） 　　A．4.31；3.99　　B．4.99；3.31　　C．4.29；3.99　　D．4.31；