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六、债券调换 公司以新债券全部或部分取代已发行在外的旧债券叫债券调换。它是对可赎回债券而言的。 可赎回债券包含一个可赎回条款：它允许公司在规定的期间以事先确定的价格购回全部或部分债券。 这实际上给了投资者一选择权，同时给公司一定的灵活性。当利率大幅度下降或债券公司想摆脱债券和约的过分限制时，公司可提前赎回债券。 在债券调换过程中，公司经常会发行新债券以替代被赎回的债券，且新债券的利率低于被赎回债券的利率。 赎回价格：通常高于债券面值，随债券时间而减少。 赎回期限：可规定立即赎回（即发行后任何时间，或递延一段时间再赎回。 赎回权的价值=不可赎回债券价值-可赎回债券价值。 财务经济学家的困惑：投资者购买债券时，会要求可赎回债券的利率高于不可赎回债券的利率，在有效资本市场上，公司债券调换的利益会被可赎回债券较高的初始利率所抵消，因此赎回条款是个“零和博弈”。 可赎回债券 不可赎回债券 债券价值 赎回价格 赎回选择权的价值 市场利率 采用可赎回条款的理由： 公司具有卓越的利率预测能力；税收优势；摆脱限制条款利用未来投资机会；降低利率风险。 债券调换的可行性分析： 债券调换分析可看作资本预算一种：开始有现金支出，然后有利息节约（流入）。可用净现值法分析。 例：某公司目前有2000万利率为12%的可赎回信用债券发行在外，还有2