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股权结构、政府补助与高科技企业技术创新 ???基于我国中小板上市公司的经验分析 中南财经政法大学会计学院 杨德伟 ? 摘要：本文以中小板 41 家高科技企业 2007-2009 年的相关数据，对股权结构、政府补助对 企业技术创新投入的关系进行了实证分析。研究发现：第一大股东为非国有股东时，第一 大股东持股比例与企业研发密度正相关，且股权集中有利于高科技企业技术创新；机构投 资者持股比例与高科技企业技术创新不具有统计上的显著关系；第一大股东为非国有股东 时，管理者持股比例与研发密度存在显著的负相关关系；政府补助促进了高科技企业技术 创新。 关键字：股权结构；政府补助；技术创新 一、引言 2008 年金融危机中，由于美国次贷危机的影响，我国长三角和珠三角地区的中小企业 大量倒闭。究其原因不难发现，我国大部分中小企业出口的产品处于价值链中的加工制造 环节，附加值低，仅仅依靠廉价的劳动成本来赚取微薄的利润。由于金融危机导致的国际 需求减少和人民币升值的影响，中小企业产品销售额巨减，进一步导致企业倒闭。当前形 势下，中小企业如何走出困境？在国务院扩大内需的指导方针下，中小企业如何取得竞争 优势？本文认为，技术创新成为中小企业突破困境的关键所在。随着全球经济一体化和国 际市场竞争的加剧，中小企业如何通过技术创新来实现转型，已成为政府、企业和学术界 高度关注的问题。然而，相对于国外对创新问题的研究而言，国内学者对我国创新问题的 研究相对较晚，已有的研究主要体现在宏观和微观两个方面，主要研究市场因素、产权、 政府补助、公司治理等对技术创新的影响。宏观的研究主要利用省级的面板数据实证检验 市场结构等因素对技术创新的影响（周黎安、罗凯，2005；吴延兵，2006；孙文杰、沈坤 荣，2007；余泳泽，2009），微观的研究主要利用调查数据（安同良，2006；朱恒鹏， 2006）或上市公司数据（聂辉华等，2008；冯根福等，2008；解维敏、唐清泉，2009）设 计模型来实证检验企业规模、公司治理等因素与技术创新的关系。已有的成果从宏观方面 系统地研究了技术创新的影响因素，但是从微观的角度利用上市公司的数据进行实证研究 的不多。本文拟以中小企业板高科技企业为研究对象，分析股权结构、政府补助对高科技 企业技术创新的影响。笔者这一选题主要基于以下几点：第一，高科技企业属于高度竞争 的行业，其技术创新较为明显。我国中小板上市公司主要由中小企业发展而来，中小板高 科技企业技术创新对于我国中小企业的发展起到很好的导向作用；第二，中小板上市公司 的股权结构与主板上市公司有很大的差别，这种股权结构是否对企业技术创新产生不同影 响是一个值得研究的问题；第三，工业和信息化部的数据表明，中小企业产值占国内生产 总值六成，上缴税收占全国一半，提供约八成就业机会，而且政府不断加大对中小企业技 术创新的支持。所以，研究政府补助对中小企业技术创新的影响有非常重要的意义。 本文接下来的结构安排如下：第二部分进行理论分析并提出研究假设；第三部分是数 据来源和变量选择，说明样本选取的标准和相关变量的定义；第四部分进行实证分析，分 析股权结构和政府补助对于高科技企业技术创新的影响；最后总结研究结论与启示。 ?  杨德伟，男，1981 年 1 月生，河南信阳人，中南财经政法大学会计学院财务管理专业博士研究生 1 二、理论分析与研究假设 自熊彼特提出创新理论以来，西方学者从企业规模、市场结构、产业特征、企业家能 力以及资本结构等方面对企业技术创新问题进行过系统研究。对于股权结构与技术创新的 研究，Van(1993)认为，股权的适度集中易使所有者控制董事会，选择能力更强的经营者， 从而有利于促使经营者更加关注企业的长期发展，促进企业技术创新战略的决策和实施。 Jensen 和 Mechling(1976)认为通过对经营者实行股权激励可以使经营者与所有者的利益保 持一致，可以有效提高经营者对技术创新的支持力度。这些研究结论是在西方发达国家的 背景下进行的，其具有成熟的市场经济体制、完善的法制环境和清晰的产权安排。但我国 尚处于经济转型期，市场经济体制尚不成熟，法律还不够健全，产权制度安排尚不完善。 因此对技术创新问题的研究更加复杂，结论与西方学者的研究有所不同。Hu(2001), Jefferson 等(2004)的研究表明，不同产权性质的企业在研发投入上并没有显著差异。由于 我国中小企业板上市高科技企业多为中小企业发展而来，其股本相对较小，股权结构中第 一大股东持股比例较高，且第一大股东多为企业创始人，企业做强上市过程中，创始人股 东的研发投入起到关键作用。另外，第一大股东的性质对技术创新投入也有影响，冯根福 2008 年研究表明国有股比例过高不利于企业技术创新投入，本文认为第一大股