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集装箱航运业的寡头时代 2018 年1 月10 日 刘志斌Roy, CFA, FRM 策略师 +852 2500 9673 Roy_lau@.hk 前言 自2008 年全球金融海啸之后的8 年里，即使一直维持盈利的全球集运大哥大马士基，亦同样饱 受市况低迷的负面影响，最终于行业最低点的2016 年以亏损告终。在货运不足的情况下，各航 运商为揽货而不惜发动价格战。同室操戈之下，运价不断创新低，加上不断新增的运力规模，行 业卷入恶性循环的死亡漩涡。 过去数年，集运业被资本市场打入冷宫，投资者都对它们不闻不问。然而却在近两年，集运业已 悄悄地进行了一场又一场的并购风暴，而且交易规模一笔比一笔大。各大航运商意识到，在扩大 市场规模层面上，现阶段比订造新船更好的方式就是收购，一方面，可以无需为市场增加更多的 运力负担；另一方面，可以有效减低互相劈价的恶性循环，及直接扩大船队规模以降低营运成本。 截至本报告为止，全球前20 大集装箱航运公司在这两年间已发生了一宗破产和五宗并购，还有 一宗正在进行。航运业收购合并乃等闲事，但两年内消失了七家世界前列航运公司，而当中更有 已屹立逾百年的航运巨企，想必在航运史上也绝无仅有。集运业的整个竞争格局在近年已出现了 翻天覆地的变化。 图表1. 收购合并事件簿 公布尔日期 事件 2015 年12 月 达飞轮船收购海皇集团 2015 年12 月 中远集团和中海集团合并 2016 年4 月 赫伯罗特和阿拉伯轮船合并 2016 年8 月 韩进海运破产 2016 年10 月 日本邮船、商船三井和川崎汽船合组新公司ONE 2016 年12 月 马士基收购汉堡南美 2017 年7 月9 日 中远海控收购东方海外 6 场婚礼1 场葬礼 达飞轮船收购海皇集团 事件主角 简介 达飞轮船(CMA CGM) 集团成立于1978 年，是法国最大集运公司。总部位于法国马赛，现仍 为私人公司。 海皇集团(NOL) 集团成立于1968 年，总部位于新加坡，曾于新加坡证券交易所上市。 集团旗下美国总统轮船(APL)是全球大型集运公司。 2015 年12 月7 日，达飞轮船(CMA CGM)提出有条件自愿性全面要约，以每股1.3 新加坡币现金 1 收购所有海皇集团(NOL)股份，收购价较未受影响股价溢价49% 。海皇集团控股股东(淡马锡)， 作出不可撤回承诺就其拥有的全部海皇集团股份(相等于已发行股本约66.8%)接纳要约。 总的来说，达飞轮船计划将海皇集团私有化，而控股股东淡马锡表示接受此项收购邀约。最终此 收购案得到美国、欧盟及中国的反垄断局批准，而海皇集团正式于2016 年9 月6 日除牌。 于此收购案前，达飞轮船占全球集装箱运力8.8% ，排名第3；而海皇集团则占全球集装箱运力 2.7%，排名第12。收购完成后，达飞轮船于全球排名仍然维持第3，但占全球集装箱运力则跃升 至11.5%，大幅拉近与排名第2 的地中海航运的距离。 海皇集团前总裁伍逸松曾于新加坡联合早报的访问中提到，对于这单收购案坦言无奈，但从商业 上考虑却是事在必行。他表示在运费处于低水平的漫长周期中，收购合并是令运费成本减少，提 升竞争力的重要手段。他又表示全球集运业已形成了三分天下格局(三大航运联盟)，若海皇集团 继续独立运营将被市场淘汰，接受这个收购建议，是关乎生死的决定。 1 未受影响股价是指2015 年7 月16 日的收市价，是海皇集团对外表示关于潜在出售事宜前的股 价。 中远中海之重组合并 重组前 重组后 中国远