雅典股票回购与逆回购合约评介.PDF

雅典股票回购与逆回购合约评介 上海证券交易所研究中心 刘逖 摘 要 雅典衍生品交易所推出的股票回购与逆回购合约交易是股票借 贷的一种特殊形式，是一项极有意义的金融创新。该产品具有如下几 方面的优点：（1）股票回购与逆回购合约是一种近似标准化的交易产 品，从而使得投资者从事股票借贷活动更加便捷。（2）高流动性。股 票回购与逆回购合约是一种集中化的交易制度，因此能够汇集参与各 方的借贷需求，有助于提高市场的流动性。（3）高安全性。股票回购 与逆回购合约交易均以雅典衍生品交易所清算所作为交易对手方，因 此，对投资者而言，对手违约的风险很小。（4）高灵活性。股票回购 与逆回购合约规格均规定，交易的任何一方（投资者和清算所）均可 随时行使回购或卖回权利，即可随时要求对方提前归还（或买回）相 关的股票。雅典的股票回购与逆回购合约交易对我国建立股票借贷制 度具有十分重要的借鉴意义。 1. 概述3 2. 股票回购与逆回购合约规格4 2.1 股票回购5 2.2 股票逆回购9 3. 回购与逆回购交易的风险控制13 3.1 借贷库管理13 1 3.2 保证金要求和持仓限制14 4. 股票回购与逆回购交易流程举例15 5. 结论及其对我国的借鉴意义22 附 1 可用于股票回购与逆回购合约交易的股票名单 25 附 2 雅典交易所衍生品市场月度股票回购交易情况（2004.9） 27 附 3 雅典交易所月度股票卖空交易情况（2004.9） 30 2 1. 概述 在希腊证券市场，股票的借与贷是通过雅典衍生品交易所（ADEX） 的交易平台，以回购合约（包括“股票回购合约”和“股票逆回购合 约”两种）的形式，进行集中交易和清算的。 雅典衍生品交易所目前共有五个系列的交易品种，即股指期货、 股指期权、股票期货、回购协议以及股票回购与逆回购产品。2002 年，在该交易所交易的合约数量达 7,387,574张，在欧洲各衍生品交 易市场排名第七。截至 20002 年底，交易所投资者帐户数为 15482个， 其中 40％的帐户交易活跃。 雅典衍生品市场的绝大多数产品是通过做市商进行的，做市商完 成的交易量占一半以上。个人投资者的交易在希腊衍生品市场中占有 相当大的比重，但机构投资者的地位也很重要（参见表1）。 表 1 希腊衍生品市场投资者结构 2002 2001 2000 私人投资者 29% 36% 29% 希腊机构投资者 10.8% 10.1% 9.8% 外国机构投资者 3.4% 4.9% 3.2% 做市商 54% 40% 45% 自营商 2.8% 9% 13% 合计 100% 100% 100% 资料来源：2002 Review of the Greek derivatives market, Athens Exchange S.A.- Derivatives Market, www.adex.ase.gr 2001 年 6 月 6 日，雅典衍生品交易所推出股票回购合约交易。 次日，交易所又紧接着推出了股票逆回购合约交易。这标志着股票卖 空机制自此开始被引入希腊证券市场。