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浅析上海家化并购前后自由现金流量状况 摘要：企业自由现金流量是指公司产生的全部经营性资产现金流量，包括可供 股东和债权人分配的现金。本文首先先介绍自由现金流量的含义，再结合管理 资产负债表得出自由现金流量的相关信息，以上海家化?2009—2011?年三年经营 状况和财务成果为研究对象，同时预测上海家化?2012—2014?年的自由现金流量， 分析中国平安收购上海家化是否合理。 关键词：自由现金流量?管理资产负债表?并购 企业自由现金流量,也称作经营实体自由现金流量，它是指扣除税收、必要 的资本支出和营运资本增加后，能够支付给所有的债权人和股东的现金流量。 在有效资本市场中，企业价值的大小在很大程度上取决于投资者对企业资产如 股票等的估价，在估价方法中，自由现金流量是一项决定性因素。 詹森在?20?世纪?80?年代最早提出自由现金流量。他认为自由现金流量是指 “企业现金中满足资本成本折现后净值大于零的所需要的资金后的那部分现金 流量。”詹森提出自由现金流量假设是在两权分设的环境下，关于公司信息不对 称分布，处于优势的公司管理层为了追求自身利益，往往偏离公司价值最大化 目标，将公司资源用于规模扩张以此增加对于公司的控制权而追求个人利益服 务。这样会使得公司的代理成本呈现增大的趋势，因此，要借助外部力量创造 负债，依仗负债的破产成本和市场监督约束管理层的无效投资行为，以降低代 理成本。詹森提出自由现金流量概念与一般财务学中提到的现金流量不同，是 主要基于对现金资源代理成本的治理，避免管理层将公司现金用于净现值小于 零的项目投资以及支出。 美国学者拉巴波特也在?20?世纪?80?年代提出了自由现金流概念：企业生产 的、在满足了投资需求后的剩余的、不影响公司持续发展的前提下可供企业资 本供应者或相关利益者分配的现金。 在我国关于自由现金流量方面的研究相对较少，而且也没有形成一个较为完 整的理论体系。 上海大学国际工商与管理学院副教授戴书松在《企业价值评估》中指出：自 由现金流量是在一定时期内产生的潜在的可供股东和债权人分配的现金，其中 包括给投资者的现金股利或者股票回购的现金，可以支付给债权人的利息或本 金。 企业自由现金流量是指公司产生的全部经营性资产现金流量，包括可供股 东和债权人分配的现金。自由现金流量按照适当的投资成本折现率折现后，可 以得出公司的价值。 上海家化:上海家化联合股份有限公司（股票简称：上海家化），作为国内 化妆品行业首家上市企业，是国内日化行业中为数不多的能与跨国公司开展全 方位竞争的本土企业，拥有国际水准的研发和品牌管理能力。公司拥有国内同 行业中最大的生产能力，是行业中通过国际质量认证?ISO9000?最早的企业，也 是中国化妆品行业国家标准的参与制定企业。上海家化以广阔的营销网络渠道 覆盖了全国?200?多座一百万人口以上的城市，一直致力于帮助人们实现清洁、 美丽、优雅的生活，作为中国日化行业的支柱企业。2011?年?11?月?7?日，上海 家化母公司家化集团?100%股权最终被上海平浦投资有限公司通过竞标获得，后 者为平安信托旗下平安创新资本全资子公司。 企业自由现金流量,也称作经营实体自由现金流量，它是指扣除税收、必要 的资本支出和营运资本增加后，能够支付给所有的债权人和股东的现金流量， 其基本公式为：企业自由现金流量＝息税前利润加折旧（EBITDA）－所得税 －资本性支出－营运资本净增加。其中：①息税前利润加折旧减去所得税是经 营性现金流量。尤其值得注意的是，在计算自由现金流量时，负债的利息费用 不应当作为扣除项目，而扣除的纳税额反映的是在没有利息扣除情况下的支付 额。②资本性支出是企业为了维护或扩展其经营活动必须安排的固定资产投资， 以此保证未来企业价值的增长。在许多现金流量预测过程中，人们常常假设各 期资本支出与各期的折旧额相等。事实上，资本支出与折旧额两者之间的关系 极为复杂，比如，在高速增长期，资本支出通常大于其折旧额，而处于稳定增 长阶段，资本性支出和折旧额就比较接近。因此，人们便假设那些稳定增长企 业的折旧额与资本支出两者相等，从而简化了财务估价过程。③营运资本是流 动资产和流动负债的差额。企业的性质不同，所需营运资本的数量也不同，例 如，零售企业所需营运资本会超过一般的制造业。此外，营运资本的变动与企 业的增长率也密切相关，高增长率的企业通常需要更多的营运资本。 管理用资产负债表要求对资产和负债进行重分类，分为经营性和非经营性 两类。经营性资产和负债是指在销售商品或提供劳务的过程中涉及的资产和负 债。非经营性资产和负债是指在筹资过程中或利用经营活动多余资金进行投资 的过程中涉及到的资产和负债。主要包括以下方面： 1.投入资本 投入资本等于经营资产减去经营负债。一般而言，投入资本拆分为经营