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C H I N A S E C U R I T I E S R E S E A R C H [table_main] 公司调研简报模板 证券研究报告 ·上市公司调研简评 化学制品 AKD 向上整合强劲增盈利，中间 [table_stkcode] 天马精化(002453) 体走向原料药品质再升级 调研目的 [table_invest] 002453 维持 增持 我们和相关机构对天马精化进行了调研，与公司重点探讨了 梁斌 造纸化学品及其产业链延伸情况以及医药中间体和进一步下游 原料药产品的发展规划。 liangbin@ 010 调研结论 执业证书编号：S1440209110419 联系人：胡彧 造纸化学品：资源向上整合或带来毛利倍增 huyu@ 公司AKD 产品2010 年在原料价格有较大幅度上涨的情况下 010 保持了稳定的毛利率水平，国内龙头地位不容置疑。目前，公司 当前股价： 35.25 元 正积极向产业链上端光气和硬脂酸资源延伸。 目标价格6 个月： 41.7 元 AKD 的主要原料光气是国家严格控制的高毒性资源，仅有 调研日期：2011 年5 月12 日 少数企业拥有生产牌照的企业能够供货。目前公司光气依赖外 发布日期：2011 年5 月16 日 采，采购价高达3000 元/ 吨左右，而成本仅1000 多元，公司积极 向上整合光气生产资源，一旦成功将大幅降低原料成本，AKD 主要数据 产品有望实现毛利率翻番。另一方面，公司也在逐步推进棕榈油 [table_maindata] 股票价格绝对/相对市场表现（%） 原料采购模式的升级，一旦完成升级，每吨又能获得500 元左右 1 个月 3 个月 12 个月 成本下降。 同时，公司积极推进AKD 及其他造纸化学品的一站式、专 7.59/13.73 -2.82/-3.74 0.00/-5.38 家式营销，有力增强客户粘性，同时拉动其他造纸化学品业务增